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　　华天科技:2015年营收稳健成长,内生外延均值得期待

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　　研究机构：华金证券分析师：谭志勇 撰写日期：2016-04-25

　　2015年营收盈利稳步增长,海外市场客户提升显著:公司2016年实现营业收入17.20%的提升,从地区分布看,海外市场的增长速度达到了21.2%,高于整体水平,在全球半导体市场需求较为疲弱的情况下,公司能够积极开拓海外市场客户的业务,显示了公司在研发和管理能力上提升有效推动了公司在全球市场的竞争力。未来,随着公司并购FCI之后的整合逐步完成,我们预计海外业务的增长仍然将会继续成长。

　　毛利率小幅下滑,经营费用率有效控制:公司2015年全年毛利率为20.5%,同比下降1.4个百分点,市场竞争的压力限制公司的毛利率,但是我们可以看到在国内市场的毛利率水平维持了稳定,显示在技术和成本控制方面的提升。

　　公司经营费用率同比上升1.1个百分点,我们认为主要还是由于海外并购方面费用支出有所增加,公司管理效率仍然保持了稳健的水平。

　　未来发展战略及经营计划:内生外延并举:公司制定了2016年销售收入目标45亿元人民币,包括来自于募投项目的建设,并购FCI后海外市场的开拓以及与武汉新芯推进国家存储器业务的扩张。公司自身在产品结构方面继续增加高端封测产品的收入占比,并且继续推进在海外市场寻求优质资产的外延式扩张举措。

　　投资建议:我们公司预测2016年至2018年每股收益分别为0.52、0.58和0.67元。净资产收益率分别为8.6%、8.9%和9.6%,给予买入一B建议,6个月目标价为20.20元,相当于2016年至2018年38.8、35.0和30.0倍的动态市盈率。

　　风险提示:并购整合速度不及预期;市场竞争压力增大影响公司盈利能力:募投项目建设进度不及预期。