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　　中颖电子:“内生+外延”协同发展,顺应天时地利人和

　　中颖电子300327

　　研究机构：中泰证券 分析师：李振亚 撰写日期：2016-03-31

　　事件:中颖电子披露年报,2015年公司实现营业收入4.1137亿元,比去年同期增长10.86%;实现归属于上市公司股东的净利润0.4978亿元,同比增长59.54%,向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增1股。公司是轻资产类型的公司,达到相应的销售规模后,净利润的增速一般比营业收入增速高,未来盈利增速主要受家电控制芯片、锂电池管理芯片和AMOLED显屏驱动芯片的增量影响。

　　国内市场的拉动和技术进步,IC 设计将继续领跑2016年集成电路产业的发展,公司毛利率显著提升。2015年公司各项业务均平稳增长,毛利率从39.32提升到42.17%。2015年国内IC 设计产业销售额1325亿元,同比增长26.5%,在整个集成电路行业中增速排名第一。2016年IC 晶圆制造技术28纳米制造工艺大批量投产,12英寸、8英寸生产线工艺模块和IP 核的开发,为智能电网、智能交通、智能家居等物联网等先关IC 产品提供了有力支撑。

　　内生:AMOLED 在VR 及手机领域的稀缺性、白色家电市场份额增量、锂电池一线厂商推广预期和32位低功耗的物联网及智能可穿戴设备应用芯片。1)公司作为国内首家并且唯一一家AMOLED 量产的公司,虚拟现实VR 及苹果对AMOLED 显示屏的提前使用预期开创公司巨大的业绩增量预期;2)白色家电市场份额增量带动家用电器类累积性的增长机会。公司在小家电领域的市场份额全球第2,大家电市场份额大约5%,大、小家电的营收比重3:7左右,但是市场空间是2:1。3)锂电池将向两个方向推展:1是在Notebook 方面向一线厂商推广,开拓笔记本电脑的一线品牌客户,2是拓展在电动自行车、高尔夫球车、电动玩具、玩具领域的锂电池管理芯片。4)公司在2016年推出首颗应用32位元低功耗技术的物联网及职能可穿戴设备应用芯片。

　　外延:拟收购上海晶亮,外延式并购开启。积极切入大功率集成电路元件市场的战略布局,不断进口替代,提升公司业绩;公司倾斜客户资源,技术客户协同效应显现。中国是世界上最大的功率半导体器件消费国,但是大多依赖进口。据中国产业信息网发布的市场报告,2014年国内IGBT 市场规模约为80亿,并持续增长,市场具有极大的进口替代空间。公司通过对上海晶亮的战略投资,初步实现了积极切入大功率集成电路元件的战略布局。中颖电子将积极加速在该领域的产品设计开发,积累关键核心技术,进一步提升公司的市场竞争力和盈利能力。上海晶亮的MODFET、FRD 产品可广泛应用在白色家电、锂电池管理及机电控制等领域,中颖电子可为其提供丰富的客户资源,品质管理经验,积极加速推广上海晶亮的产品及业务发展,实现技术、客户协同。

　　天时地利人和。天时:VR、苹果显示屏使用AMOLED 预期。2016年是VR 爆发的元年,整个VR 产业预计到2020年收入超过700亿美元,其中VR 硬件收入约200亿美元,年复合增长率100%以上。APPLEWATCH 已经使用AMOLED,预计iphone 及ipad 将在2017年提前使用。地利:台湾背景。公司七位董事中前4位皆毕业来自台湾,并曾在联华、联咏等公司任职,联发科、联咏、奇景等作为世界领先的IC 设计公司皆来自台湾,随着国产化替代步伐的加快,公司无疑将有最优先选择权。人和:公司建立不同的事业群,在创新周期下提升公司的效率,同时不断加大研发投入,2015年研发投入占比达17.67%,同时积极发我市场机会,强化优势资产运营。

　　投资建议:我们看好公司在AMOLED、白色家电、锂电池、物联网和智能穿戴的内生增长,同时看好上海晶亮外延式并购预期对业绩的提升。预计公司2016-2017年EPS 为0.33和0.43,目标价49元,85亿市值,买入评级。

　　风险提示:产业整合进度低于预期;IC 设计行业景气度不达预期;系统性风险。