科技投资估值面临大幅回调

　　(原标题：科技投资估值面临大幅回调)

　　在经历了2015年的激进布局之后，眼下个别投资机构的资金消耗十分严重。据一些创业者反映，某知名投早期资机构在向其表达投资意向的同时，却也坦言新的募资尚未完成，要求其先主动寻觅跟投机构。

　　事实上，从去年年底到现在，许多主流一线美元基金都处于“观望”之中。据某知名天使投资人透露，主流早期投资机构的投资速度都有所放缓。

　　值得注意的是，目前各大主流机构都专注于新基金的筹备及投后管理阶段中，新的投资布局尚未全面开展。根据创业邦的公开数据，截至6月底，今年红杉资本中国基金参与投资的项目有24个。形成对比的是，红杉中国在去年同期的投资项目有40个。今年以来IDG资本的投资项目有24个，而去年同期投资项目数量为63。在过去两年，每年赛富投资的项目都没有超过20个，今年以来的投资项目有9个，相较去年同期并无太大变化。

　　明势资本创始合伙人黄明明认为，一线美元基金投资放缓是一个很容易理解的现象。2014-15年间，主流美元基金投资过猛，大大超出了过去的投资数量，需要一段时间来消化。尽管很多公司有自己的商业价值，但在中国有非常多不专业的投资机构和投资人大规模涌入市场，导致许多公司估值高于其价值和发展阶段。

　　在全球范围内来看，不论美国还是中国，一些高科技公司在相当程度上被严重高估。美国一些大型晚期投资机构已经在做估值调整。Air　B&B，Drop　Box，Uber，Ever-note等明星公司的估值都有大幅度回调的趋势。这波趋势会很快蔓延回到中国的高科技投资领域的一级市场。我们预估，今年可能有不少高科技公司在融到B轮或者C轮之后，可能会面临关门的风险。中国市场的估值回调很有可能发生在今年下半年或明年年初。但这并不是一个坏事，真正伟大的公司永远不是由资本驱动。越是在资本市场冷淡的时候，真正伟大的公司才可以有更多精力去专注打造自己的核心竞争力，并在未来获得高速发展。

　　现阶段许多机构暂时处于观望，但并没有重大因素或者事件表明一级市场投资突然变得更加谨慎。一方面，天使投资机构募资规模在缩小，投资节奏也在放缓。根据清科的公开数据，在2016年第一季度，中国天使投资机构共新设立19支基金，其中完成募集近18.5亿元人民币，基金数量同比减少38.7%。完成募集金额同比减少45.2%，脚步明显放缓。另一方面，尽管天使投资数量有所减少，单笔投资规模却在增加。2016年第一季度中国天使投资机构投资353起，同比减少32.1%。披露金额超过22.36亿元人民币，同比增长7.8%。

　　相较而言，2016年第一季度VC基金募集数同比下降，但平均募资金额大幅上升。单支基金平均募集过达6.3亿元人民币，同比上升85.5%，是2015年第四季度基金平均募集规模的2.3倍。2016年第一季度中外创投机构募集可投资于中国大陆的基金数量同比下降35.6%，环比下降43.5%。但是，已知募资规模的基金新增可投资于中国大陆的资本同比上升15.2%，环比上升30.9%。在这层意义上，市场上并不缺钱，甚至呈现增多的态势。

　　在此背景下，投资机构的调整也在加速进行。有投资人认为：VC的募资和投资平均规模扩大，在某种程度上可以反映一个赢家通吃的趋势。规模越大资源越多，由此带来更好的投资回报。此外，一直以来各类早期投资机构的同质化问题严重，今年明显是互联网基金的调整期，未来专业行业的基金会越来越多。

　　黄明明指出，早期投资基金在经历过去2-3年的高速发展以后，市场也进入了回调期。基金背后的投资者会开始关注基金真实的业绩回报。一些不专业的投资机构在进入下一轮募资时会有比较大的困难。早期基金重新的梳理和整合很可能在近期发生。市场资源会更向优秀的基金靠拢。

　　我们采访了许多活跃的股权投资者，大多数人都怀有一个共识：优质项目资源越来越少，好项目的估值也越来越高。而商业模式不成熟的创业难以像以前一样融到资金，两级分化变得越发明显。

　　在互联网领域，近年来面向C端的平台性创业几近饱和。在资本的拥簇下，各类模式创新都在蓬勃发展，各类创业大军也一路高歌猛进。与此同时，市场竞争也越发激烈。在当下的市场环境里，仅仅是直播这个类别的创业项目就至少有300个。有投资人表示：“依过去的经验，在直播领域内，最终可能只有1-2家公司能够幸存。”

　　曾经担当资本宠儿的O2O也已经被各大机构避之不及。尽管估值水涨船高，却少有项目脱颖而出。在一片红海竞争中，O2O创业同质化现象趋于严重，线下资源不足和资金链问题也越发明显。

　　据统计，截至2015年底，有近千家创业公司已处于“关闭”状态，占比4.5%。这些创业公司的成立周期多不到三年，平均坚持时间是32个月。电商、社交、本地生活等创业领域是阵亡的重灾区。这些公司超过8成未能获得新的融资。

　　某知名天使投资人表示，当下阶段更偏好技术驱动型创业，模式创新很容易被复制，基本不在考虑范围。模式复制在未来中国的商业机会越来越少，而以科技和创新驱动的公司会越来越被市场所认可。

　　黄明明指出，在过去两年，明势资本布局了工业机器人和智能制造设备。深圳的李群自动化拿到了上亿人民币的融资，专注于高端数控机床的常州德速也被金沙江创投所青睐。未来5-10年，随着大批量在海外有过顶尖学术研究经历和先进工程经验人才的回归，中国未来会诞生一批像华为和大疆这样的公司。中国最优秀的创业者一定是在创业之初就有放眼全球的勇气。通过科技创新驱动，他们在全球范围内都会有核心竞争力。这才是未来创新公司的趋势和发展动力。

　　活跃在一线的洪泰基金在今年也积极布局海外的技术型项目，洪泰旗下的智能制造基金目前已经在硅谷、伦敦等海外重要口岸落地了针对智能硬件创业的孵化器和相关产线，旨在整合国内外优质创业项目资源。洪泰基金合伙人乔会君表示，智能硬件将是洪泰未来投资的重要布局方向。

　　也有投资人认为，退出渠道受阻在一定程度上降低了当前投资布局的积极性。2016年第一季度VC退出573笔。同一时期，VC的退出方式主要是通过新三板，新三板退出占总数的86.4%。然而，也有投资人对新三板分层表示担忧，因为分层可能会降低新三板的整体流动性，进而影响到早期投资的退出前景。

　　此外，从高科技公司的退出来看，中概股在美国集体回归，造成了大量美国投资者的不信任。短期内，中概股登陆美国资本市场的通道会变得相对狭窄。国内A股市场的退出也面临一定的困难。证监会新的政策让早期投资在A股市场的退出有非常大的阻力。

　　在此背景下，单纯模式创新类的创业投资明显放缓，而悲观的上市前景亦让越来越多的投资人开始寻求新的出路。许多投资人开始积极为投资项目主动寻求被大公司战略并购的机会。据清科的公开信息显示，2016年第一季度VC/PE相关并购共计446起，同比增长92.2%，披露金额的254起交易共涉及金额1,736.06亿元，较去年同期上升59.7%。

　　无论市场有没有真正变得谨慎，早期投资机构都正在经历一轮阶段性的调整，创业整合大潮也正在来临。无论是哪一类创业，都可以通过两个问题去审视和认知——是否能够为原有行业带来效率的提升？是否能够为用户带来前所未有的体验？经历了比较大的泡沫投资和发展周期后，市场会逐渐回归到商业的本质。