新股发行加速 央行CDR引关注

　　(原标题：新股发行加速 央行CDR引关注)

　　6月17日，证监会核发了年内第九批新股批文，比预期中提前了整整一星期。本批7家新股中，上海主板有2家、中小板2家、创业板3家。其中，江苏银行或以72.38亿元的募集资金规模刷新年内募资新高。江苏银行的获批进一步预示着新股发行的规模和节奏正逐步放开。

　　本批新股基本面一般

　　下周新股申购在周一至周四进行，具体安排及对应的顶格市值为：丰元股份(周一，深9.5万)、科大国创(周二，深9万)、江苏银行(周三，沪346万)、海汽集团(周三，沪23万)、吉宏股份(周四，深11.5万)。整体而言，本批七家新股基本面一般。

　　从行业前景看：爱司凯所属的柔印CTP行业潜力较大。爱司凯的新产品包括柔印CTP和工业喷墨打印头。在柔印CTP方面，由于技术难度较大，目前国内市场基本被国外厂商垄断。公司作为国内最早进行柔印CTP产品开发的厂商之一，相关产品已进入推广阶段。除此以外，世名科技和吉宏股份由于产品与消费行业紧密相连，预计也有较好的前景。其中，世名科技是国内色浆龙头，产品广泛应用于纺织、建筑涂料、工业涂料、造纸、墨水和乳胶等行业；吉宏股份是以快速消费品为核心的包装印刷综合解决方案提供商。下游消费的稳定增长都将推动两家公司的持续发展。

　　从成长能力看：世名科技和江苏银行增速较快。世名科技是本批7家新股中成长能力最好的一家，近三年营业收入年复合增速达18.19%，净利润年复合增速达22.10%。公司主营业务的快速增长得益于公司在产品、服务方面建立起来的优势。色浆产品在纺织纤维行业的突破也是推动公司业绩大幅增长的关键所在。江苏银行是本批新股中体量最大的一家，是全国第三大城商行。2015年公司营业收入同比增长10.74%，净利润同比增长9.26%，在已上市的16家商业银行中属于中上游水平。然而，随着宏观经济增长的放缓，银行业的增长也愈发受到冲击和影响，公司未来的成长压力料将加大。

　　从盈利能力看：世名科技和科大国创利润率高。世名科技在本批七家新股中盈利能力最强，2015年毛利率达47.06%，净资产收益率达27.02%，投入资本回报率也达到了22.57%的高水平。公司较强的盈利能力一方面源于公司在技术方面的积累。作为国内色浆行业的龙头企业，公司较强的话语权使其享有了高于行业平均水平的毛利率。科大国创较高的盈利能力则与其产品性质有关，公司主要从事电信和电力行业的软件开发。尽管如此，由于行业软件的竞争较为激烈，公司毛利率也仅为38.13%，从行业内来看仅属中游水平。

　　从资产质量看：世名科技安全边际高。世名科技的资产负债率为28.50%，近年来现金流和货币资金稳步增长，2015年货币资金和应收票据占总资产的比例达37.92%，应收账款占销售和资产比例也出现了一定的下降，显示出公司流动性较强、资产质量较高。

　　不过，相较世名科技而言，爱司凯等几家公司却多少有些不尽人意的地方。以爱司凯为例，尽管该公司的资产负债率仅19.91%，由于公司下游客户规模普遍较小，抗风险能力较差，宏观经济疲软对下游客户产生了较大的负面影响。从应收账款来看，2012年以来增长速度较快，2015年底已达到总资产的45.14%，是当年销售收入的72.23%，如此高额的应收款回收恐存在变数。再如丰元股份，公司负债率仅有10.49%，然而公司自2012年以来已连续4年出现现金及现金等价物增加净额为负的情形，显然这与草酸行业产能过剩有关。

　　从股价潜力看：世名科技和爱司凯潜力更大。世名科技是国内第一家以色浆业务为主的上市公司，概念方面有一定的稀缺性，公司上市后股价有一定的表现空间。爱司凯尽管主营胶印CTP业务增长有进一步放缓的可能，然而其柔印CTP和工业喷墨打印头或成为市场关注的重要成长点，公司有望成为工业4.0和3D打印板块的又一概念标的。

　　综合上述优劣，本批新股中质地较优的有：世名科技(建筑涂料色浆、乳胶色浆和造纸色浆等细分市场处于领先地位，资产质量较高)和爱司凯(国内胶印CTP品牌商中产品种类最齐全的厂商，柔印CTP行业潜力较大)。

　　另外，值得一提的是江苏银行。如按照公司披露的募资规模则将出现发行市盈率高于行业市盈率的情形。同时，鉴于银行业普遍低于10倍市盈率的现状，有部分投资者认为该申购存在风险。尽管从营业收入、净利润、市净率、净资产收益率和不良率等指标来看，江苏银行基本面稍好于南京银行，合理市值约为700亿元，也即是按照行业市盈率发行后对应的市值水平；然而鉴于目前新股的炒作已偏离基本面，在游资击鼓传花式炒作的助力下，江苏银行仍有较大概率冲击2000亿的市值规模。加上江苏银行较大的募资总量，有望获得年初以来最高的中签率，建议有市值的投资者积极申购。

　　如何看央行年报所提到的CDR

　　6月21日新浪财经报道：央行将研究允许符合条件的优质外国公司在境内发行股票，允许符合条件的优质外国公司在境内发行股票，可考虑推出可转换股票存托凭证(CDR)。此消息一出市场上便出现各种解读，不少媒体及专业人士均将CDR视为解决海外上市红筹股回归以及金融改革提速的标志，然而笔者却认为存在不少误读的观点。

　　一是高估了事件本身的影响。首先，无论是CDR还是境外公司来国内发行股票都已经是老生常谈的话题，早在2002年中信证券便曾提交过相关方案给监管层，2007年牛市期间市场对国际板也有较大呼声。因而事件本身并没有太多的新意。其次，此次CDR的出处源于央行2015年年报，该出版物一年仅发行一次，作为一份资料性的年刊，其所传递出的信号相对有限。

　　二是混淆了CDR和IPO的区别。在当前弱势环境下，投资者一谈新股扩容便谈虎色变。与IPO不同的是，CDR本身并不发行股票，股票本身在海外市场是已经发行过的，上市的只是存托凭证。投资者其实是通过购买CDR而间接持有了境外公司的股票，本身并不涉及新股扩容和发行。此外，按照国际通行惯例，CDR上市后仍可随时注销，同时挂牌的市值也不计入总市值的范围。

　　当然，长久来看CDR也是解决中概股回归的途径之一。尽管此次CDR的提出更多是出于学术而非实践上的探讨，然而CDR可能也是中概股回归的一种路径。目前来看，中概股回归A股一般需要经历VIE拆除、私有化、借壳或IPO等流程，时间相对较长，且支付转换成本和外汇都相对较高，同时容易引发市场套利。而CDR的推出则有望解决上述问题，对于中概股回归来说或是优于借壳和IPO的制度选择。

　　整体而言，在当前的经济条件和市场条件下，CDR从央行年报到真正落地实施仍有相当长的路要走，投资者暂无须担忧由此引发的新股扩容危机。■

　　丰元股份 申购日期6.27 发行价格5.80元

　　基本面分析：公司主营草酸系列产品的研发、生产和销售。2014年公司工业草酸产量占市场总量的20%，并先后获得了“山东省著名商标”、“山东名牌”等荣誉称号。本次拟募集1.41亿元，主要用于年产7.5万吨工业草酸新建项目、年产2.5万吨精制草酸新建项目。

　　策略分析：与全球加工制造业发展趋势类似，目前发达国家已经很少生产草酸，整个草酸制造行业向发展中国家和地区转移，中国已经成为全球最大的草酸生产国。草酸是一种重要的化工原料，下游行业的持续发展将直接促进草酸的发展。公司的主导产品为工业草酸和精制草酸。其中，工业草酸销售收入占公司主营业务收入的比重超过六成，存在产品结构单一所带来的经营风险。一方面，草酸价格的波动将影响公司的盈利能力，2015年工业草酸的平均销售价格同比下降5.47%，使得毛利率也从23.76%下滑至20.91%。另一方面，全球草酸行业正面临产能长期过剩。随着公司募投项目的完工，新增约2.8万吨的工业草酸产能或进一步加剧产能压力，降低募投项目的预期报酬率。财务方面，公司自2012年以来连续4年出现现金及现金等价物增加净额为负的情形。一是经营活动产生的现金流量净额在草酸市场大环境产能过剩的情况下，销售带来的造血能力持续下降；二是连年投入的固定资产建设产生了较大的投资流出；三是短期借款的利息支出也影响了公司现金流。综上，考虑到公司并无显著的技术优势且行业存在产能过剩的问题，给予公司折价处理。

　　风险提示：产品结构单一风险。

　　


　　海汽集团 申购代码732069 申购日期6.29

　　基本面分析：汽车客运及汽车客运站经营是公司的核心业务，公司在海南省已建立了覆盖全省18个县市的道路客运网络。本次拟募集3.02亿元，主要用于班线客运车辆更新项目和琼海市汽车客运中心站改建项目。

　　策略分析：受道路运输行业特点的限制，我国虽然从事道路运输业务的企业众多，但具备从事跨省及地区经营的大中型汽车运输企业较少。公司是海南省道路客运龙头企业，截止到2015年，公司运营的客运场站占海南省道路客运旅客发送量95%以上，在海南省道路客运市场具有领先地位。公司的竞争优势主要体现在两方面：一是汽车客运站资源优势，公司拥有海南省全部二级以上的21个汽车客运站；二是客运班线集约化经营优势，目前公司在海南省的客运班线及日发班次占有率超过70%，营运车辆占有率超过40%。面对快速铁路的运输竞争，尽管公司通过调整班线客运运力、优化运输线路、加大客运场站的综合化经营力度等措施提升盈利能力，然而仍无法完全克服东西环快速铁路开通后对公司班车收入的影响。自2010年东环快速铁路开通以来，公司主营业务收入增速持续下滑，2015年甚至出现-6.61%的同比增长。未来一段时间恐持续面临经营加剧带来业绩下滑的压力。综上，考虑到快速铁路对公司客源的冲击，给予公司折价处理。

　　风险提示：快速铁路运输竞争的风险。

　　


　　吉宏股份 申购日期6.30

　　基本面分析：公司是一家以快速消费品为核心领域的包装印刷综合解决方案的专业提供商，主要产品包括彩色包装纸盒、塑料软包装等。本次拟募集3亿元，主要用于厦门吉宏胶印改扩建项目和厦门吉宏塑料软包装扩建项目。

　　策略分析：印刷行业为世界各国经济发展和生活中不可或缺的一个重要产业。但是，尽管作为我国印刷业的第一大细分子行业，然而行业内企业主要以区域性中小型企业为主，行业集约化程度相对较低，缺乏国际竞争力。在包装印刷行业的细分市场领域，纸和塑料包装印刷分别位列第一位、第二位，产值占比合计超过60%。公司经过多年的发展和创新，已发展成为国内包装产品最具有竞争力的供应商之一，与伊利集团、恒安集团、纳爱斯集团、金红叶集团、阳光照明等大型公司建立了长期的合作关系。商业模式方面，公司主动为客户提供包装设计、包装方案优化、包装工艺设定、印前制版、包装印刷生产、供应链优化等一站式综合服务，旨在帮助客户节约时间和成本。报告期内，前五大客户销售收入占比将近九成，其中第一大客户伊利集团贡献了绝大部分的收入。下游客户需求的波动将对公司经营产生重大影响。由于包装印刷行业竞争激烈，报告期内出现销售单价下滑的情形，然而由于成本下降幅度更大，因而2015年毛利率出现不降反升的情形。综上，鉴于包装印刷行业激烈的竞争及公司对大客户的过度依赖，给予公司折价处理。

　　风险提示：客户集中度较高的风险。

　　


　　世名科技 申购日期6.23 发行价格18.55元

　　基本面分析：公司是国内色浆研发、生产和销售领域的领先企业，主要产品为环保型、超细化水性色浆。本次拟募集3.09亿元，用于2万吨水性色浆生产线及自用添加剂建设。

　　策略分析：经过多年发展，我国已成为颜料生产和消费大国，颜料产量居世界前列。我国色浆行业的下游市场主要集中在纺织、建筑涂料、工业涂料、造纸、墨水和乳胶等行业，下游行业的稳定增长将推动色浆行业的持续发展。公司生产的环保型色浆不含APEO和甲醛，VOC和重金属指标极低；生产的超细化色浆中颜料颗粒平均粒径小于0.5微米，远低于20~25微米的行业标准；同时，公司是国内少数几家具备提供全面色彩解决方案能力的企业。作为国内色浆行业的龙头企业，近年来公司市场份额稳步提升，乳胶色浆2012年的市场占有率已达到22.03%。专利技术方面，公司掌握了颜料超细化加工、产品稳定生产控制技术、测配色一体化技术和清洁生产及循环使用技术等核心技术，截至招股说明书签署日，共拥有专利36项。财务方面，公司货币资金等流动资产呈稳步增长态势，2015年货币资金和应收票据占总资产的比例达37.92%，应收账款占销售和资产比例也出现了一定的下降，显示出公司流动性较强、资产质量较高。综上，考虑到公司为国内第一家以色浆业务为主的上市公司，给予公司溢价处理。

　　风险提示：下游行业市场需求增幅降低的风险。

　　


　　爱司凯 申购日期6.24 发行价格11.26元

　　基本面分析：公司是国内最早开展柔印CTP的厂商之一，也是国内胶印CTP品牌商中产品种类最齐全的厂商。本次拟募集2.25亿元，主要用于CTP设备生产建设和研发中心建设项目。

　　策略分析：欧美等发达国家由于对CTP技术的接触较早，胶印CTP设备渗透率已经达到较高水平。在我国，目前胶印CTP虽然也已进入了成熟期，但渗透率只有31.11%，而柔印CTP则仍处于培育期。经过多年的发展，公司已有一定的技术储备，目前拥有2项发明专利和34项实用新型专利，掌握了动态自动对焦等多项激光打印核心技术和单电极顶式剪振压电喷射等多项喷墨打印核心技术。由于胶印CTP已处于市场成熟阶段，2014年公司出现了营业收入和净利润双双下滑的情形。由于公司的柔印CTP业务仍处于市场培育阶段，而工业化打印技术应用的重要战略产品——工业喷墨打印头也尚未进入量产阶段，这两项业务的拓展如果出现滞后，公司将面临一定的成长性风险。从应收账款来看，2012年以来增长速度较快，2015年底已达到总资产的45.14%，是当年销售收入的72.23%，如此高额的应收款回收恐存在变数。鉴于公司下游客户规模普遍较小，宏观经济波动所带给终端客户的经营冲击可能将影响到公司的资产质量，因而公司面临一定的坏账风险。综上，考虑到胶印CTP增长有进一步放缓的可能，给予公司折价处理。

　　风险提示：应收账款回收的风险。