中国卫星导航位置服务产业年产值超1700亿(附股)

　　耐威科技:惯导业务稳增长,新业务值得期待

　　耐威科技300456

　　研究机构：东兴证券分析师：杨若木 撰写日期：2016-04-28

　　事件:公司于2016年4月26日发布2015年报:2015年全年实现营收1.71亿元(+0.93%);净利润4763.04万元(-11.70%),每股收益0.63元。拟每10股转10股派1.2元。

　　观点:营收微增,惯导业务销售实现5连增。2015年,公司实现营业收入1.71亿元,同比增长0.93%。分项来看,营收占比81.39%的惯导产品收入1.39亿元(+9.39%)(销售产品由1131套增加到1414套)。

　　惯导产品增长得益于市场及客户开拓,公司惯性导航产品的销售实现连续5年增长。营收占比14.54%的卫导产品收入0.25亿元(-22.03%)。由于市场竞争激烈,导致卫导产品的销售出现大幅下滑。

　　综合毛利率下滑系销售低毛利率产品所致。2015年公司产品综合毛利率43.36%,较上年下滑2.42个百分点。其中,惯导产品毛利率45.04%,较上年下滑4.63个百分点,毛利率下滑系销售低毛利率产品所致。卫导产品毛利率42.22%,较上年上涨2.96个百分点。

　　管理费攀升,应收计提坏账增加等导致业绩小幅下滑。2015年度公司管理费用2738.85万元(+22.59%),其中研发投入1666.71万元(+25.71%)。2015年年度应收账款坏账准备267.27万元(+26.58%),应收账款主要来自军品订单,坏账准备可转回概率大。

　　收购赛莱克斯,预计并表增厚EPS50%。赛莱克斯2013年成为全球最大的纯MEMS代工厂,掌握业界最为先进的MEMS传感器生产工艺,产品广泛应用于工业、消费电子和军工领域。赛莱克斯在代工领域具备领先优势,将受益于MEMS惯导市场的增长。赛莱克斯15/16/17年承诺净利润分别为2559.77万元、2917.48万元、3336.71万元,三年累计承诺净利润合计不低于9826.46万元,预计2016年底或2017年并表,全年并表增厚净利润50%以上。

　　2018年后新产线达产,预计净利润有望翻番。8吋MEMS生产线建北京,主要满足原有订单扩产需求,预计达产后收入1.44亿美元,净利润0.22亿美元,按美元汇率6.4,预计2018年实现70%销售,

　　结论:公司主营业务稳健,预计未来3年收入增速主要来自惯导业务,增速不低于10%。预计2016年底或2017年完成赛莱克斯收购,全年并表增厚EPS50%以上。预计2018年8吋MEMS生产线建达产,预计可实现净利润约9900万元,在并购的基础上实现净利润翻番。我们预计除权后公司16/17/18年EPS分别为0.33/0.41/0.45元。对应P/E分别为130/105/96倍,维持“强烈推荐”投资评级。