建设机械：行业洗牌之际，公司护城河不断加固

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　　结论：目前国内租赁市场规模巨大，子公司庞源租赁作为绝对龙头，极大受益行业渗透率与集中度的双提升。预计公司将凭借低成本融资渠道持续收购兼并，未来3-5年市占率有望提升10倍。上调2016-18年上市公司EPS为0.29/0.40(+0.05)/0.56(+0.06)元，维持目标价11.6元，增持。

　　与众不同的认识：①大众普遍认为，下游固定资产投资增速放缓将导致租赁企业收入下降。我们认为，租赁市场更看重投资存量而不是增量，下游稳定的设备使用需求反而会促进设备租赁的发展。②大众对庞源租赁能否复制联合租赁成功之路存有疑问，我们认为国内整合箭在弦上，庞源租赁早于同行上市两年，是唯一有望依托低成本融资进行整合的A股公司。

　　租赁市场规模巨大，渗透率与集中度双提升驱动公司业绩向好：①与工程机械新机销售不同，租赁更看重存量，而不是增量。我国固定资产投资绝对额维持高位，保证租赁行业稳步发展，未来重点看行业渗透率与集中度双提升。②近年来设备租赁行业飞速发展，焕发工程机械行业新生机。2016年以来，租赁企业的设备利用率普遍提升，足见行业景气度回升。

　　庞源租赁未来3-5年市占率有望提升10倍：①美国租赁市场的发展历程表明，行业整合是大势所趋。而龙头企业联合租赁利用行业洗牌之际不断加固护城河，增长令人瞩目。②国内整合大幕即将拉开，庞源租赁拥有上市公司低成本融资渠道，有望通过兼并收购不断提升市占率，从而复制美国联合租赁的成功之路。

　　风险提示：并购推进进度不及预期；子公司协同效应不及预期。