周三展望：重点布局七大板块优质股

　　餐饮旅游行业：有限服务酒店显露复苏迹象，行业龙头颇具看点

　　类别：行业研究机构：国信证券股份有限公司研究员：曾光，钟潇日期：2016-09-06

　　今年以来有限服务酒店龙头核心经营指标RevPAR初步呈现出季度性企稳弱复苏的迹象。

　　如下图1-3所示，目前国内有限服务龙头今年以来季度性RevPAR均有所回升，华住Q1、Q2RevPAR同比分别增长1.1%、1.1%、如家Q2RevPAR增长3.6%，锦江上半年RevPAR虽然同比微跌0.38%，但Q1已转正，Q2受营改增影响(仅锦江明确指出)，同期有一定程度上不可比因素(2015年Q2，营业税为价内税，影响房价和RevPAR，2016年5月、6月，增值税为价外税，平均房价和RevPAR不含流转税)，若剔除营改增影响，锦江之星和锦江都城预计均为正增长，金广快捷、百时快捷等仍相对平平。此外，铂涛由于2013年已私有化，暂无今年以来同比数据。总体来看，若仅从华住、如家、锦江系而言，今年以来RevPAR呈现出一定程度的企稳回升迹象。其中如家、华住较显著，而锦江系复苏迹象相对较弱。

　　如家：经济型酒店有所恢复，中端品牌积极发力。2016年上半年，如家酒店集团所有酒店RevPAR同比增幅为4.5%，其中中端酒店：和颐、如家精选品牌表现突出，同比分别增长13.0%和22.4%。开业超过18个月的老店2016年上半年RevPAR同比增幅为2.1%，其中中高端品牌和颐同比增长7.8%。原有经济型酒店品牌如家也有所恢复。如下表所示，2016年二季度，如家酒店集团所有酒店RevPAR同比增幅为3.6%，其中中端酒店：和颐、如家精选品牌同比分别增长14.3%和34.8%，原有经济型酒店品牌如家同比回升1.20%。此外，开业超过18个月的老店2016Q2RevPAR同比增幅为0.7%，其中中高端品牌和颐同比增长5.5%。总体RevPAR的增长速度较去年同期有明显改善(开业超过18个月的老店去年1季度和2季度的RevPAR增长率分别为-6.2%和-4.8%)。各类酒店品牌在一线城市和二线城市中心位置的RevPAR增长更为明显。

　　营改增对有限服务酒店行业的影响，预计或略偏积极。

　　5月1日开始，营改增正式实施。虽然此前部分高星级酒店曾以营改增增加税负为由提价，但从目前的情况来看，我们认为对有限服务酒店总体略偏积极。首先，此前虽然酒店营业税率5%，营改增后，酒店的增值税改为3%或6%。其中，年销售额在500万元以下的酒店，将其归为增值税小规模纳税人，这部分纳税人适用简易计税方法依照3%的征收率计算缴纳增值税，与原先5%的营业税税率相比，其税收负担下降约40%；年销售额在500万元以上的酒店，将其归为增值税一般纳税人，这部分纳税人适用6%的增值税税率，但由于增值税是价外征收而营业税是价内征收的，因此，6%的增值税税率按营业税口径返算，相当于5.66%的营业税税负水平。此外，对于处于复制扩张期的有限服务酒店，其往往存在大量的进项抵扣，因此我们预计营改增对有限服务酒店行业影响可能略偏积极，当然也要看最终税务进项抵扣落地的情况。

　　有限服务酒店龙头整体收入增长：加盟费等的增长驱动仍是相对主力。

　　参考下图，从华住和如家的各收入增长来看，加盟费的收入增长仍然是主力。华住2016Q2净收入增长13%，其中加盟费等增长达29%，仍是主力。从如家的情况来看，总收入增长1%，而加盟收入增长11%。

　　华住：盈利能力快速提升，非常损益助推净利率达到近三年峰值。我们认为主要受以下几个方面的因素推动：1、公司Q2收入持续增长，其中加盟费等相关收入增长29%，这部分业务利润率高，对业绩带来直接的推动；2、公司一直严控费用，如图12-13所示，公司调整后的营业利润率提升2.3pct，主要是依靠开办费用率降低1.4pct和运营成本率降低1pct，后者相对难能可贵，体现公司运营效率持续稳步提升；3、公司二季度处置了如家ADS权证以及处置了一个附属公司，由此带来非常损益近1亿元，进一步推动公司盈利的增长(Q2净利润翻番式增长，见图14)和净利率的提升，如果剔除这一非常损益影响，预计公司净利率在12%左右，仍然高于2015同期(剔除非常损益影响，我们预计公司Q2业绩增长约40%，仍可观)；4、营改增预计对公司带来部分正面影响。