中金公司：冷链物流装备持续受益

　　近期我们草根调研了冷链物流企业，结合调研和我们的研究认为：下游冷链物流行业未来3-5 年CAGR 20+%。2014 年冷链规模超过1.12 亿吨，同比增长22%。未来3-5 年仍将保持快速增长，主要因为：1)居民收入和消费水平不断提升，消费者对食品安全、品质和健康需求越来越高。2)我国综合冷链流通率仅为19%，远低于欧美的95%以上，未来提升空间较大。

　　冷链基础设施投资继续加大，冷链设备需求保持稳健增长。从“最初一公里”、“流通运输”和“最后一公里”三个阶段看，冷链设备行业中分别对应着预冷设备、冷库储存设备、冷藏车冷藏集装箱运输设备、“最后一公里设备”等，其中，冷库和冷藏运输车是核心的设备环节，最初和最后一公里环节是潜在空间较大的环节。

　　预冷设备：潜在空间大，我国预冷保鲜率仅为30%，远低于欧美95%。供需两端高度分散，难以形成较大规模的龙头企业。产品形态上，现阶段并未有规模商业化的装备需求出现。

　　冷库：进入平稳增长阶段，未来自动化冷库发展潜力较大。2016年冷库总容量有望超过1 亿立方米，当年冷库市场200 亿元，其中制冷设备约60 亿元。预计未来5 年冷库市场规模平均200 亿元/年，自动化程度较高的立体冷库或是投资方向。其中，大冷股份、烟台冰轮在制冷设备领域形成寡头垄断竞争格局。

　　冷藏车：预计未来5 年CAGR 10.5%，未来有望向轻型、多温、电动发展。2015 年冷藏车保有量9.34 万辆，仅相当于美国或者欧洲一年的增长量，人均仅为日本的1/10；市场规模超过80 亿元/年。预计到2020 年市场规模达到150 亿元/年，CAGR 11.8%。

　　但制冷技术成熟，市场竞争激烈，标准化产品难以盈利。

　　“最后一公里”冷链装备：潜在市场需求大，装备种类与功能较为丰富(包括配送冷藏车、冷/冰柜、冷藏保温箱、冷藏自提柜等)，毛利率较高。但“最后一公里”装备需求受冷链宅配的经济成本制约，目前市场处于商业模式探索阶段。

　　建议

　　冷链设备行业需求稳健，关注潜在空间较大、但尚未探索出规模化成熟装备的预冷与最后一公里设备环节，关注汉钟精机；推荐在冷库设备环节优势显著的烟台冰轮，关注大冷股份。

　　风险

　　冷链下游投资需求萎缩，设备行业新进入者增加。