广发证券：新能源汽车供给侧改革进行时 轻装上阵再出发

　　供给侧改革重塑产业格局

　　从6 月第四批动力电池目录到8 月新能源车准入门槛，再到9 月骗补核查结果公示，以及即将出台的补贴调整政策，都是通过国家产业政策对快速增长的新能源汽车这一新兴产业进行供给侧改革。我们认为从目前到11 月中旬，是一个政策不断回暖、不确定性逐步消除的过程。骗补调查结果靴子落地之后，拖欠补贴预计很快也会随之发放，预计补贴调整新规政策也有望加速推出，之后车型推广目录也有望落地。我们认为经过新能源汽车供给侧改革，未来产业竞争格局将发生巨变，部分优质车企将在未来1-2年内脱颖而出，而在产业链中游环节，投资机会将由目前的自上而下转变为自下而上的供应链绑定模式，类似于电子行业的苹果产业链投资机会。

　　政策落地迎接产销旺季，拉动三元需求

　　预计在9 月至10 月政策不确定性逐步消除后，11 月至12 月产销量环比增速有望大幅提振，新能源汽车将迎来产销两旺。在经过骗补调查后考虑补贴调整影响，2016 年客车销量或下降至8 万辆左右，然而中长期来看电动化仍是趋势，补贴调整将有利于新能源客车持久发展；短期内受一线城市限购挤出效应和A00 和A0 级车型在二、三线城市渗透的影响，预计2016 年乘用车全年销量有望翻番至近40 万辆；专用车推广目录有望在国补新政出台后落地，电动物流车有望四季度产销两旺，预计专用车2016 年可实现销售量8-10 万辆。据我们测算，三元锂电总需求将有望增长至10GWh，考虑悲观情形电动专用车今年销量仅8 万台，对应三元电池需求仍可达约9GWh，同比仍然翻番不止。

　　三元电芯盈利空间扩大

　　上游电池级碳酸锂自二季度以来跌至13 万元/吨，较顶峰价格回落了四分之一左右；近几个月来受上游资源价格下跌冲击，正极材料价格较前期下跌幅度不等。电芯环节下游订单需求走过淡季后明显回暖，出货也有显著好转，三元电芯盈利预期改善。我们预计三元电芯在四季度出货量将明显提升，有望带动三元产业链回升。

　　自上而下继续推荐三元电芯板块

　　未来随着四季度行业旺季到来，三元电芯有望迎来供不应求，因此我们自上而下重点推荐三元电芯的澳洋顺昌、智慧能源和国轩高科，自下而上推荐方正电机、沧州明珠和创力集团。

　　风险提示

　　政策出台低于预期；新能源汽车销量低于预期。