中信建投：为什么我依旧如此看好“铜箔产业链”？

　　从6 月初以来，我们即把"铜箔产业链"作为重点推荐的领域之一。时至8-9 月，铜箔(包括锂电铜箔、常规标箔)、以及覆铜板的陆续涨价已在实体产业中不断发酵。在交流中，深深感到由于过去10 年固有认识，二级市场并还没有完全理解这次产业链各环节的价格上涨，对于环节间利润“传导与弹性”也存在诸多误区。

　　我们将从如下三个方面，系统性回答所遇到的主要问题，问题的答案也便是我为何如此、并且依旧如此看好“铜箔产业链”。遗憾的是，越往下游，行业跨度越大，涉足覆铜板已经略超有色研究员的能力，所以更希望这篇报告提供给大家一个开放性话题和研究思路：

　　一、铜箔产业链到底发生了什么？

　　铜箔产业链整体供不应求。本质上这是在新能源汽车产业快速发展冲击下，需求长尾效应的必然结果——为满足新兴而又大量增加的锂电铜箔需求，铜箔供应结构发生重新切分，并最终导致“锂电铜箔”和“标准铜箔”双双供应不足。没有铜箔原材料进行足够的生产，这是铜箔产业链整体供不应求的源头！

　　二、问题是，铜箔供应不足能维持多久？

　　1)供给端，国内外铜箔厂已然满产，受制于“设备、基建、环保、资金”的问题，最早一批大规模化新建产能投放也将在2018年以后。2)而需求端则存在超预期可能，云计算、物联网、汽车电子化等都将带动终端需求增长。这很重要，需求向好一方面会加大供给缺口，更重要的是更有利于涨价趋势的在产业链内的传导。结论很简单，供应不足将维持2-3 年，铜箔整体供应缺口会达到17%！

　　三、覆铜板为何也将充分受益于这一趋势？

　　覆铜板近乎垄断的竞争格局，使其具备特有的定价和成本传导机制。而此轮中将更为受益——铜箔加工费上涨带来的成本压力远小于铜价上涨，售价的提高将带来利润的快速扩张。更重要的，此轮上涨核心是铜箔不足导致的有效覆铜板产出不足，供需不平衡是根本原因，与历史迥异，不能简单理解为成本驱动。

　　四、受益程度、业绩弹性如何测算？

　　我们详细拆分了铜箔、覆铜板利润构成，并按照下游承受能力和历史经验给出了弹性测算表。利润成几何级增长或许并不是新鲜事，因为我们从09 年开始已经经历了稀土、碳酸锂、六氟磷酸锂等一系列暴涨。

　　五、投资建议：一切才刚刚开始，继续买入“铜箔产业链”建议继续买入“铜箔产业链”，产业链标的公司：诺德股份、金安国纪、生益科技、超华科技、超声电子等。