中信建投：库存低位 环保约束 需求复苏 草甘膦开启新一轮景气周期

　　草甘膦占据除草剂半壁江山，刚性需求为主

　　草甘膦在全球除草剂市场中占比约48%，也是占比最大的除草剂化学农药品种，主要用于转基因作物如大豆、玉米和棉花。草甘膦目前仍然不可替代，一方面是由于其优异的除草性能，草甘膦广泛使用20 年之后才出现了第一个有记录的耐药性案例，另一方面孟山都等种子公司建立抗草甘膦种子-草甘膦产业链竞争体系，草甘膦替代难度大，成本高昂。同时，2015 年11 月，欧洲食品安全局(EFSA)和欧盟成员国已完成对除草剂草甘膦的重新评估，它们发布报告指出草甘膦不大可能对人类有致癌风险。

　　转基因作物开疆拓土，草甘膦需求随之增长

　　草甘膦主要应用于转基因作物，从1996 年到2015 年的20 年期间全球转基因作物累计种植面积达到空前的20 亿公顷，国外抗草甘膦作物种植面积和渗透率不断提高，推动草甘膦需求增长，国内政策扶持，推进非主粮转基因商业化。

　　草甘膦库存和开工率持续低位，产品价格新一轮上行期开启草甘膦价格自2013 年最高曾到达4 万元/吨，一直跌落到2016年上半年最低达到1.7 万元/吨，历经长期的价格低迷后，小产能持续出清，企业开工率整体维持低位，库存处于极低水平，进入8 月份之后，草甘膦产品价格开始从底部17000 元/吨逐步回升，截止到目前福华通达对外报价已经达到19500 元/吨，新一轮的景气周期正式开始。当前生产企业普遍反映库存水平较低，生产企业甚至无库存，市场供不应求，草根调研的数据也显示国内龙头企业库存逼近历史低点，新一轮补库存周期即将来临。

　　海外需求旺盛+旺季到来，景气周期重启

　　就全球而言，草甘膦的全球需求量大约是80 万吨，主要集中在美国、巴西、阿根廷等国。而全球产能集中在中国和孟山都，孟山都具有25 万吨产能，其他产能全部在中国。2016 年，库存递减，叠加海外需求旺盛，出口量大幅反弹，海关数据显示，2016年1-7 月，草甘膦累计出口量达到18.9 万吨，累计出口量同比增长9.36%；7 月份单月出口量2.9 万吨，同比增长57.29%。每年的四季度到明年二季度是北美和南美农药需求的旺季，随着旺季的即将到来，草甘膦海外需求有望继续保持旺盛态势。

　　环保约束，行业供给格局有望重塑

　　中央环保督察组第一批已经结束，江苏等地两千多家企业停产，第二批中央环保督察组或进驻四川、湖北等草甘膦生产大省，草甘膦产能大概率继续收缩。根据目前草根调研结果，国内虽然理论产能达到89 万吨，但是大量小产能由于环保趋严而关闭，国内有效产能厂商只剩八家：福华通达、和邦生物、江山股份、新安股份、扬农化工、江苏腾龙、兴发集团、好收成韦恩。

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　　目前草甘膦行业环保趋严+产能收缩+低库存，同时行业需求旺季来临，草甘膦景气周期重启，重点推荐江山股份、兴发集团、扬农化工、新安股份、和邦生物。