中金公司：三星Note7爆炸短期影响有限 长期可能使iPhone间接受惠

　　事件

　　三星Note 7 爆炸事件持续发酵，其电芯转单与否对中国零部件厂的影响和召回对iPhone 7 销量的间接受惠作用引发市场热议。

　　评论

　　电池爆炸问题在哪里？电芯缺陷。三星Note 7 于七月在十国上市，反响热烈，然而八月末发生爆炸事故，而后愈演愈烈，公司于九月正式启动全球召回，并声明爆炸是电池电芯缺陷导致。我们判断为过度追求容量和快充效果，三星集团旗下电池供应商SDI 挑战了隔膜和电池材料的物理极限，造成过热和短路。

　　对此，三星计划为Note 7 用户更换新机，并向坚持使用Note 7的用户推送软件升级，将电池充电电量限制为60%。

　　国内零部件厂商会受益于电芯转单吗？未定。Note 7 的电池供应商在六、七月全部为SDI，其配套供应链均为韩系厂商。ATL 八月起开始供货，约占30%份额。此次三星计划暂时转单ATL 做主供应商，但对ATL 封装和BMS 的独家供应商德赛电池影响未定，源于：1) 随着3Q 旺季来临，其现有产能将优先满足苹果、华为、OPPO 等主要客户。2) 即使转单和份额提升可持续，Note 7 销量受此冲击预计将大幅下滑，因此综合影响可能有限。

　　苹果能否坐收渔利？4Q16 有限，但三星商誉受损可能殃及明年一季度Galaxy S8。高端智能机市场被苹果和三星垄断，用户已经养成使用习惯，很少愿意更换操作系统。市场原本预期Note 7销量为1,400 万支，极端情境下若终端销量下滑至500 万支，假设放弃购买的用户中一半转向苹果，即增加450 万支销量，相对于预期的iPhone 下半年销量1.2~1.3 亿支也仅有3~4%的影响，对苹果占收入比通常低于40%的供应商而言影响甚微。我们认为实质性影响在于三星商誉可能因此受损，伤害明年二月发布的旗舰机型S8 销量(通常一个季度销量约1,000~1,500 万支)，从而使iPhone 7 间接受惠。

　　A 股影响判断：短期内判断对A 股相关零部件厂商影响有限，仍需持续关注新Note 7 销售情况。长期而言，三星后续商誉受损将会对明年旗舰机型销量产生影响，间接利好iPhone在1Q17的销售，进一步支撑苹果产业链股价表现。因此，对于德赛电池投资者需关注的并非是三星转单事件，而是三、四季度随苹果进入拉货旺季，规模效益增强，毛利率和净利率的攀升是否兑现。

　　风险

　　消费电子需求持续减弱；高阶智能机买气弱于预期。