东方证券：大飞机产业链深度研究

　　我国航空业正处盈利大周期，2020 年民用大飞机制造市场规模可达868 亿元/年。我国民航业营业收入自2009 年来一直处于正增长，近几年增速稳定在4%左右。对标美国航空业，我国航空业具备进入一轮盈利周期的基础条件和催化条件。我国具备航空业走出牛周期基本条件：寡头垄断和大国市场；需求端：消费升级，航空出行需求将持续旺盛；成本端：油价红利继续维持。

　　中国市场未来20 年年均需求273-316 架干线飞机。假设我国低空开放推进顺利，至2020 年，通航飞机有望达一万架，平均每年交付约1600 架，按照每架3000 万元计算，每年产值达480 亿元。我国航空维修市场2034 年市场规模可达1243 亿元。未来20 年，我国飞机租赁市场融资量将达3.7 万亿元。

　　大飞机国产化是国家意志驱动，是具有战略意义、空间巨大的新兴行业，年底首飞有望拉开产业化序幕。《中国制造2025》专门提出要推动航空航天装备领域突破发展，国家支持是大飞机制造发展的最重要因素。大飞机是衡量一国制造业先进水平的制高点，我国的大飞机最终确立了采用“主制造商-供应商”的研制模式——中国商飞作为大飞机主制造商，定位于设计集成、管理体系、总装制造、市场营销等方面，而发动机、机载设备、材料等部件全部都将外包；最终建成“以中国商飞公司为核心，联合中航工业，辐射全国，面向全球”的中国民机产业体系。我们认为大飞机制造产业将以高铁的成功为表，以市场换核心制造技术，最终实现大规模自主化。如果说ARJ的成功产业化是大飞机国产化的前奏，我们预计C919 的正式首飞将在年底进行，将拉开产业化的序幕。

　　本土化将是波音空客两大巨头中国战略的一大重点，利好中国大飞机国产化和零部件配套产业。中国战略助空客市场占有率大幅提升，2015 年空客与中国工业合作总额达5 亿美元，2020 年有望翻番达到每年10 亿美元。空客有意将天津打造成空客的亚洲制造中心，天津航空产业规模突破700 亿元，竖立全国航空制造标杆。中国是波音最为重要的市场之一，波音公司在华多维度布局，更深度合作势在必行，波音每年在中国的总投入已达到8 亿至10亿美元。未来随着两家航空巨头竞争的加剧以及更多机型在国内组装，中国国产大飞机的产业化速度有望加快，配零件配套企也有望受益。

　　投资建议与投资标的

　　我们建议四季度重点关注大飞机板块，首飞可能带来催化剂，建议关注：天保基建：拟收购，转型航天产业步伐加快！山河智能：收购世界级航空企业Avmax，进入飞机租赁与维修市场；日发精机：航空制造一体化布局基本成型。

　　风险提示

　　飞机交付量不达预期；油价与汇率风险；空客与波音战略不达预期；大飞机进度不达预期。