文化传媒：寻找业绩驱动型投资机会

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　　中文传媒：业绩继续稳健增长，新业态积极主导

　　公司2016上半年营业收入61.00亿元，同比增长15.74%；归属于上市公司股东的净利润6.34亿元，同比上升21.52%，经营活动产生的现金流量净额为3.29亿元。报告期内公司加权平均净资产收益率6.3%，基本每股收益0.46元。

　　业绩点评

　　业绩增势良好，业务结构改善趋势不变：公司2016年上半年业绩延续了上年稳健增长的趋势，各项经营指标呈现良好增长态势。报告期内，公司业务结构继续调整。低毛利率的物资贸易业务，2015年中报营收占比为36.48%，2015年年报营收占比下降到25.94%，2016年中报营收占比则继续下降到19.01%。最令人关注的是，自去年并购智明星通后，公司新业态营收占比不断提升，报告期内已达到41.03%，营业利润占比61.47%，位居公司业务板块首位。不过公司出版和发行业务仍公司主要收入来源，两项业务营收共占比46.97%，营业利润占比35.30%。

　　游戏业务高速增长，研发发行一体化发展： 2016年上半年，公司以智明星通为首的新业态板块增长迅速，报告期内收入达25.02亿元，较上年增长136.37%。智明星通坚持游戏研发与发行于一体，在产品研发上具有持续创新和不断成功复制产品的能力。手游《COK列王的纷争》平均月流水约为3.7亿元左右，月活跃量1,500万左右。自主研发及发行的新游戏《COQ:女王的纷争》和《AOK:帝国时代》均已上线，向世嘉欧洲有限公司购买《全面战争：国王归来》全球IP开发权，并将对其进行持续的游戏开发以及IP运营。在IP持续开发方面与腾讯开展合作，对COK游戏等进行二次开发以及IP运营，进一步拓展游戏产品线。发挥发行平台作用，抓好代理业务，代理的全球首款卡牌策略网游《MR魔法英雄》也是蜚声国际的精品之作，苹果App Store把中国区史上第一次交叉推广的机会给予了《MR魔法英雄》和《COK列王的纷争》。

　　纸媒转型优质案例，长期走势看好：我们认为，公司作为传统出版媒体，在转型之前经营效率较低，业务结构不合理。经过积极调整，以及大手笔收购智明星通等众多投融资行为，公司估值得到提升。从报告期业绩来看，公司转型较为成功，新老业态齐头并进，以智明星通为代表的新业态则起到主导作用。公司目前估值合理，长期走势看好。

　　预计公司2016-2018年营业收入分别约为128.76亿元、143.60亿元、160.99亿元，净利润分别为15.23亿元、18.85亿元、23.18亿元，对应EPS分别为1.01元，1.25元、1.53元。综合分析，我们决定维持公司评级，推荐“买入”。

　　风险提示经营发展业绩低于预期；产融协作项目进展缓慢；国家政策出现重大变化。(首创证券)