中金公司：2017年次高端白酒预期增长30%，战略布局龙头公司

　　投资建议

　　白酒行业仍然处于确定性的品质品牌快速消费升级过程，全国草根调研进一步支持我们的逻辑。建议重点加仓次高端龙头，预期2017 年200~500 元细分市场营收增速30%以上，龙头企业营收增速受益结构持续改善而加速提升，200 元以上次高端销量占比行业不足1%的现状将持续推动高端酒高成长，要历史性地把握高端白酒作为中国人消费升级的独特载体。

　　重点加仓洋河股份、水井坊、沱牌舍得、贵州茅台、口子窖、古井贡酒。

　　理由

　　1、200~500 元细分市场继续受益消费升级，预期在2016 年35%的营收增速基础上，2017 年营收增速30%以上，继续处于爆发性增长阶段，龙头企业产品结构中次高端占比持续加大，营收增长弹性提升，品牌整体稀缺，全国化空间正在打开。

　　次高端龙头2017 年整体营收增速将进一步上升，将成为股价提升的核心催化剂，盈利能力也将进一步持续提升，3~5 年内以对标一线品牌超过30%的净利率水平。

　　2、一线高端酒龙头基酒供给严重不足，无法满足消费升级对量的需求，过去5 年产能储备和资本开支不足，预期价格将缓慢持续上升，为次高端龙头放量打开空间，2017年次高端龙头增速有望进一步超预期，洋河股份、沱牌舍得等次高端龙头基酒能力正在形成阶段性刚性放量竞争优势。

　　3、区域龙头如口子窖、古井贡酒、老白干等在150~250 元具备品牌和渠道优势，正在成为营收提升的主力，当前的估值仍然低估其消费升级空间，江苏主流200~500 元的宴席消费将逐步成为全国的样板。

　　盈利预测与估值

　　预计高端/次高端和中高端市场营收增速12%/30%/10%。次高端市场龙头被显著低估，水井坊、沱牌舍得等中小市值高成长公司合理P/E 30~40 倍，洋河股份/贵州茅台25X P/E，口子窖/古井贡酒达到25~30X P/E。

　　风险

　　如果宏观经济大幅度衰退，那么高端酒增速难达预期。