地方PPP项目需求继续增长 六股爆发在即

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　　东方园林:三季度业绩继续超预期 全年完成业绩承诺无忧

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　　研究机构：光大证券 分析师：陈俊鹏,宋磊 撰写日期：2016-10-25

　　事件:公司发布2016年第三季度报告:公司2016年前三季度实现收入50.12亿元,同比增长46%;归母净利润5.17亿元,同比增长97%。超过半年报60%~90%的业绩预计区间。第三季度,公司实现收入20.93亿元,同比增长75.92%,归母净利润2.19亿元,同比增长109%。第三季度净利润同比增速较第二季度的53.8%亦有较大提升。业绩持续超预期。公司预计全年归母净利润增长区间为10.23亿~12.03亿元,同比增长70%~100%。我们预计公司今年完成股权激励要求的目标为大概率事件。

　　三费控制依然良好,现金流改善略低于预期。

　　公司前三季度期间费用合计7.8亿元,期间费率15.6%,与二季度持平。与去年同期相比,管理费用率下降3%。公司前三季度经营性净现金流为2.15亿,相比去年大幅转正,相比半年报5.5亿的净经营性现金流略有下滑;投资性净现金流由于对项目的持续投资带来投资支付的现金大幅增长,使其相对半年报净流出更多了,达12.8亿元。略低于我们的预期。

　　项目持续落地,“国民”合作成为公司长期战略。

　　公司前三季度投资支付的现金为7.5亿元,相比半年报中4.5亿元增长了3亿元,我们预计此项是公司对SPV公司持续性投资所致,从侧面可以印证公司订单的不断落地。公司于10月10日公告了与北控水务协同中标通州北京城市副中心水环境治理PPP项目,项目金额达70亿元。此次合作标志这东方园林“国民”深度合作的开始。我们预计“国民”合作将成为公司长期战略。

　　维持“买入”评级。

　　东方园林2016年年初至今新签订单360亿,目前在手订单超600亿。考虑到股权激励方案保证公司未来高增长趋势,我们预计公司明年净利润将达20亿,给予25倍的估值,市值剑指500亿。

　　风险提示:PPP项目落地低于预期,并购进度低于预期