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　　香雪制药:传统药品拖累 三季度业绩依然承压

　　香雪制药 300147

　　研究机构：广发证券 分析师：吴文华,罗佳荣 撰写日期：2016-10-14

　　核心观点:

　　事件:公司发布三季度业绩预告

　　公司发布三季度业绩预告,2016年前三季度归母股东净利润为7,254-9,431万元,同比下降35%-50%;三季度归母净利润为1,821-2,861万元,同比下降45%-65%。上半年公司收入和归母净利润分别为8.14亿元和5,320万元,分别同比增长8.26%和下降42.83%。

　　传统药品拖累业绩,全年业绩依然承压。

　　传统药品抗病毒口服液和板蓝根收入占比高,因过去代理商模式存在库存积压、市占率停滞等问题,公司改为自营直控终端,受到去库存因素影响,预计下滑40%-50%,成为利润下滑的主要因素。

　　饮片并表天济预计收入增长,板块增长良好。

　　上半年公司部分并表湖北天济饮片业务,收入上升,预计饮片板块增速依然维持30%左右,公司饮片业务增速良好。并表湖北天济后,公司全年饮片收入5亿元左右,成为国内领先的饮片中药企业,实现景气行业的良性扩张。

　　TCRT二期项目展开,其它在研项目有序推进

　　2015年TCR第一阶段已经完成,第二阶段计划入组36个病例,开展NSCLC和肺癌两个症状的研究,目前已经在进行临床方案的整理。其它在研项目,小核酸科特拉尼已经进入药审中心快速审评通道,KX02项目完成了临床前研究工作,已经获得国家CFDA药审中心受理,开始在CDE进行技术审评。

　　预计16-18年业绩分别为0.21元/股、0.35元/股、0.43元/股

　　公司饮片外延行业整合,TCR技术媲美国际龙头。我们预计公司16/17/18年EPS至0.21/0.35/0.43元(2015年EPS为0.27元),目前股价对应PE67/40/33倍,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　药品研发低于预期;传统药品去库存低于预期;中药饮片业务发展低于预期;