申万宏源：零售板块布局安全边际高且股价倒挂的险资举牌个股

　　年末迎来保险公司自“偿二代”正式实施之后的第一个大考，中小险企考核结果堪忧。自2016年起，“偿二代”监管体系正式实施。与偿一代相比，行业整体偿付能力充足率下降，尤其是部分中小险企的偿付能力充足率显著降低。根据2016年二季度考核结果，2家寿险偿付能力严重不足，被列入监管清单；6家险企资本充足率接近监管红线；行业整体充足率较一季度明显下降。临近年末，中小险资面临较大的考核压力。

　　临近年末，依赖万能险高速发展的中小险资具备举牌动机。万能险的出现使得采用“资产驱动负债”模式的众多中小型寿险公司迅猛发展，实现弯道超车。然而，在当前“资产荒”的背景下，其保费的持续增长必然带来风险准备金的大幅增加，从而导致资本充足率的迅速下降。因此，面对年末的偿付能力考核，中小险资具备较强的动机尽快提升净资产水平以达到监管要求。

　　险资举牌重仓股将带动股价上涨，提升净资产水平。险资举牌重仓股后，往往能够凭借其资金规模和稳定性优势，获得市场定价权，作为估值标准引导市场其他资金跟随，市场价格由少数股东权益价格向大股东权益价格转移，带动整个板块的趋势性估值修复，因此险资举牌股通常会有较好的市场表现。由于保险公司持仓的股票通常都计入“可供出售金融资产”科目，因此持有股票价格上涨可以直接增加“可供出售金融资产”账面价值，从而尽快提升净资产水平，增厚偿付能力，满足监管机构年末充足率考核要求。

　　商贸零售企业拥有大量自有物业，股价安全边际高，易成为险资的举牌目标。商贸零售企业多为重资产运营模式，拥有比例较高的自有物业，且通常位于城市核心区，重估价值平均超出当前市值1倍。在目前股市低迷、行业触底的状态下，多数企业的市值维持在低位，质优价高的自有物业为公司提供了充足的安全边际。此外，商贸零售企业一般账面现金充沛。重估溢价高、现金流充沛使得投资方可攻可守，商贸零售板块因此成为险资举牌高发区。

　　重点推荐险资曾经举牌且股价存在倒挂的个股。临近年末，我们认为买入险资举牌股的性价比比较高。原因在于：第一，这些标的的安全边际都比较高；第二，年末险资继续增持概率较大，股价具备较大的上涨空间，而且验证周期比较短。但是，我们仅推荐曾经被险资举牌，而且推荐顺序与险资举牌之后至今的收益率负相关，即险资举牌之后至今收益率越低甚至为负，今年末继续增持的可能性越大。反之则反之。重点推荐股价倒挂比较明显的新世界、大商股份、欧亚集团。