输配电价改革有望扩围 七股潜伏静待政策利好

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　　积成电子:业绩增长符合预期,布局微网,电、水、气业务协同发展

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　　研究机构：安信证券 分析师：黄守宏 撰写日期：2016-11-01

　　事件:公司发布三季报,2016年前三季度,公司实现营业收入9.03亿元,同比增长22.73%;归母净利润7964.89万元,同比上升10.19%,经营性现金流量净额-3.91亿元;三季度单季实现营业收入3.81亿元,同比上升15.84%,归母净利润5958.26万元,同比增长12.94%,业绩符合预期。公司预计全年净利润变化范围在0%~30%。

　　公司综合毛利率43%,上升2.13个pct。公司销售/管理/财务费用分别为1.1/1.81/0.14亿元,比上年同期变动59/32/168%,费率同比变动2.77/1.39/0.86个pct,销售费用上升较多系公司工程维护费用增加所致,管理费用上升系管理人员工资福利社保支出增加所致。

　　配网放开发令枪响,公司作为二次设备领先厂商迎崭新机遇:电改重要核心配套文件《有序放开配电网业务管理办法》正式颁布,吹响了配网侧向社会资本开放的号角,我们认为优先获得优质配网项目的公司(配网开放令社会资本在设备施工至后续运营及运维都具备盈利空间),会有明显的业绩体现。增量配网资产(新增+“非电网系”存量)此番是首次向社会资本放开,机遇难得。据中报显示,公司变电站、配用电自动化两项业务占比约74%,在增量配网放开大背景下,公司做为社会资本设计配网工程总包商参与后续运营及配售电一体化运营的机会增多,变电站业务有望继续保持稳步增长态势、而配用电业务望维持快速增长。

　　燃气、水务自动化业务快速增长,电、水、气协同发展可期:公司在燃气领域的自动化解决方案覆盖了全国20多个省市百余个燃气企业,是目前国内最大的燃气自动化系统供应商之一,良好的口碑与丰富的客户资源帮助公司未来继续保持领先优势。

　　水务自动化领域,公司相关产品成功开拓武汉、重庆、乌鲁木齐等重要城市水务市场,目前市场保有量、占有率名列前茅。结合多方优势公司电、水、气“三表合一”系统方案目前正互相协同积极发展,公司承建的国网首个三表合一试点项目在常州成功应用后,又相继落地重庆、扬州、郑州、乐山等地,并在全国十余个地市陆续推开,市场占有率领先。未来配合蜂窝窄带物联网技术的推进智能燃气表及智能水表的渗透率望明显提升,公司已拥有先机。

　　企业能源管理领域成效卓著,节能需求在政策驱动下逐步释放:公司自主开发的能源管理系统在山东莱钢、潍柴动力、晨鸣纸业等大型耗能企业等得到了成功应用,节能效果显著,并承建山东省节能信息系统平台建设项目。今年6月30日工信部正式签发《工业节能管理办法》,在国家节能政策趋严的大势下,企业能源管理需求及政府监管节能监管系统有望逐步释放,同时在新电改的推进下,更多工商业大用户(包括高新企业)对节能的要求也会提升,精细化、高效化的节能管理市场需求望持续攀升。

　　定增投向微能源网运营、服务及智能电网自动化升级:从能源利用方式来看,我国各类能源当前正朝着分散化和互联化演进,国家已下发文件加速推进能源互联网示范项目建设工作,我们预计微网建设推广有望加速。从电网结构上看,我国电网正在形成交高压直混用的大电网,系统变得越来越复杂,对测控、保护要求越来越高。公司此次募集不超7.73亿投向微网能源(3.9亿)及智能电网自动化升级领域(1.5亿)布局行业前沿,为公司未来增长培育利润点,目前定增已完成反馈意见的答复。

　　携同临沂政府、上实创投设立产业基金,设立新公司投资医药信息化项目:公司公告与上实创投(上实集团独资)联合设立公司参与临沂政府、沂南县发起设立“临沂新能源产业引导基金”规模为10亿元,投向新能源、节能环保、信息技术、新材料、先进装备制造、现代服务业等战略性新兴产业;公司近日公告与“东源华信”共出资1亿元(公司出资8000万)设立有限合伙企业,合伙企业再设立项目公司,以该项目公司为主体投资各地医药信息化项目。公司此举旨在依托其在行业信息化软件开发及系统集成业务积累的核心技术及工程化经验向医药信息化领域的拓展,望培育出业绩新增长点。

　　投资建议:我们看好公司综合性公用事业自动化服务商和能源微网领域的布局并期待公司在增量配网放开的背景下受益更多,预计公司2016年-2018年EPS(不考虑增发)分别为0.43元、0.53元、0.60元,维持”买入-A”评级,目标价27.5元。

　　风险提示:电网建设推进不及预期、产品市场竞争加剧、电改政策不及预期