输配电价改革有望扩围 七股潜伏静待政策利好

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　　广安爱众:水、电、气三大支柱业务延续上半年优异表现提振公司业绩

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　　研究机构：长江证券 分析师：邬博华 撰写日期：2016-10-27

　　事件描述

　　公司发布2016年三季报:前三季度,公司实现营业收入13.06亿元,同比增长9.49%;实现归母净利润1.68亿元,同比增长20.05%。

　　事件评论

　　主营业务销量持续增长提升公司营业收入。公司水、电、气三大支柱业务板块延续上半年优异表现:前三季度,公司完成售水量4191.28万方,同比增长10.65%;完成售电量8.34亿千瓦时,同比增长14.27%;完成发电量9.64亿千瓦时,同比增长13.31%;完成售气量1.19亿方,同比增长8.77%。虽然前三季度电力与燃气的销售单价稍有下滑,然而各业务销量提升明显,带动公司营业收入同比增长。

　　非经常性收益同比下降,业绩增长主要受益于主营业务表现优异。报告期内,公司供气、供水业务的气损率、水损率同比下降,成本得到控制;自发电量同比增长,供电成本结构得到优化,公司盈利能力持续增长。由于公司本期将部分销售费用划转至营业成本,导致公司营业成本同比增长17.52%,账面毛利率下降。销售费用部分划转之后,本身出现大幅度下降,同时公司财务费用同比下降12.97%,而资产减值损失由于计提坏账准备增加影响而大幅上升。因此,本报告期公司的营业总成本结构较去年同期发生了较大的变化,总量同比上升9.60%,与营收增长比例相当。主营业务以外,公司本期收到双红山电站处置收益、德阳金坤收益款、非公开发行违约金等款项,投资收益及营业外收入同比增长81.03%和38.38%,大幅提振公司业绩。然而,由于公司非经常性收益同比下降3.62%,因此公司利润增长主要得益于主营业务的优异表现。

　　昭通爱众受灾损毁资产转让即将落地,灾后重建有望促进公司发电装机进一步增长。公司下属云南昭通爱众发电有限公司受2014年鲁甸地震影响,所属红石岩水电站损毁严重以致停产至今。对于公司受灾情况,云南省及昭通市相关政府部门所成立的堰塞湖整治工作建设指挥部拟以2.47亿元的价格收购红石岩水电站资产及设施,并利用红石岩堰塞湖的库容以及整治后的堰塞体,新建一座装机规模为20.1万千瓦的新电站。此举不但将有效降低公司受灾损失,发电装机规模更有望大幅增长(公司当前装机容量为40.294万千瓦),电站投产后将显著优化公司供电成本结构,持续利好主营业务。2016年7月,昭通爱众已与指挥部签订《整体资产转让合同》,相关资金有望年内到位。

　　积极布局产业投资,未来有望显著提振公司盈利能力。今年,公司及其投融资平台爱众资本大范围布局产业投资:今年6月,爱众资本拟联合甘肃瑞光等发起设立瑞光热电公司,并拟以之参与热电项目收购事宜;8月,拟联合广元市投资集团、金鼎控股等组建广元市产发公司,开拓广元市范围内股权投资机会;8月,拟投资设立中植嘉恒-爱众资本投资基金和爱众燃气并购基金,扩展公用事业项目投资机会和挖掘优质燃气业务增长点;10月,拟设立前锋爱众新能源公司,布局新能源业务;10月,爱众资本联合金鼎基金、金鼎控股等成立拉萨金鼎兴能投资中心,并以之收购宜宾伊力集团横江发电有限公司99%股权,金鼎兴能将取得该公司已投运3座水电站总装机15万千瓦控制权,以及5座在建及拟建水电站开发权。以上各项投资正式落地之后,有望对公司盈利能力起到显著增幅作用。

　　异地成立售电公司,未来有望受益于电改。2016年8月11日,公司出资5000万元所设立的售电公司已经通过广州市工商行政管理局核准,有望加入广东省售电公司名录开展售电业务。根据国家发改委《关于重庆市售电侧改革试点工作有关问题的复函》文件精神,拥有配电网资产的售电公司可向用户直接收取电费并开具发票,把握业务结算,独立运营能力强,坏账风险较低。且公司先于广东开展竞争售电业务,有望提前汲取市场竞争经验,为将来于四川省本土开展售电业务打下坚实基础。2016年9月7日,国家发改委批复《四川省电力体制改革综合试点方案》,四川省电改正式拉开序幕,公司有望积极参与本地电改,中长期受益于电力体制改革。

　　投资建议及估值:我们预计公司2016-2018年实现EPS0.236元、0.237元、0.275元,对应PE36.52倍、36.27倍和31.32倍,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:系统性风险,产业投资不及预期风险,电改推进不及预期风险,项目推进不及预期风险