国泰君安：线上线下新融合 把握新零售新机遇

　　投资建议：近期零售行业热点不断，主要受阿里入股三江购物，叠加步步高、华联股份定增推进，带来线上线下融合新零售融合发展机遇。与2013年7月开始持续数月的热炒的线下企业发展线上的O2O不同，2017年新零售将主要表现为线上企业向线下发展，而最好的合作方式是股权交叉持股，主要投资机会来自事件落地催化。因此，我们认为本轮行情在时间上将短于2013年，可能只是周级别，当前时点，继续建议增持：苏宁云商、鄂武商、中百集团、永辉超市、百联股份等，受益标的：友阿股份、华联股份等。

　　线上增速放缓，线下价值回归，2017年线上和线下有望逐渐走向平衡。2016年双十一全网销售额1770.4亿元，同比增长44%，天猫淘宝“双11”总交易额1207亿元，同比增长32%，而2014、2015年增速均在60%以上，线上销售额增速逐年下滑。另一方面，消费者、商家对待电商都更加理性，低价不再是卖点，高品质才成为新的追求；线上线下融合、提升购物体验成为未来新零售发展方向，线下价值正逐渐回归。同时，从公布数据和草根调研来看，线下百货业态9、10、11月销售同比均有所改善，后续能够持续有待继续跟踪，总体来看，2017年线上和线下有望逐渐走向平衡。

　　新零售新机遇叠加基本面复苏迹象，建议沿新零售融合、低估值成长、超市行业三条投资主线布局。①新零售融合方向，建议增持，苏宁云商：公司当前在手现金311亿，自有仓储建成500万平米，储备200余万平米，市值/重估价值小于1倍；且当前股价较阿里和员工持股的定增价格倒挂16%，安全边际十足，后续线上持续高增速、外延补强等均有望促公司估值提升。受益标的：友阿股份，员工持股计划、大股东增持提供安全边际，后续有望继续拓展线上业务。②低估值成长和高资产价值方向，建议增持鄂武商(预计2016、2017年业绩符合增速20%，当前2016年PE11倍，估值仍有修复空间)、百联股份、大东方和金洲慈航。受益标的：华联股份。③超市板块龙头与低PS个股，CPI有望继续回暖，超市行业龙头与低PS个股最为受益，建议增持：永辉超市(超市行业龙头，生鲜优势显著，年末有望迎来估值切换机会)、中百集团(国企改革完善激励机制，2017年有望迎来经营改善)。

　　风险提示：电商行业增速下滑；电商竞争加剧；跨境电商政策变动。