中泰国际：2017医药行业策略报告

　　估值周期见底回升

　　港股医药行业于2016年的整体表现跑输恒生指数，当中，以制药业及制药业(OTC产品为主)表现最差，受中央大力压低药价、两票制推行令分销渠道去库存及降低药占比等负面因素影响，制药业表现低于行业平均，制药业同期下跌13.4%，制药业(OTC产品为主)更下跌20.1%。然而，我们认为政策负面因素已大致反映于价格上，制药业2017年有望在一众子行业中跑出。

　　目前医药行业均体估值已从今年低位回升至约22倍，我们认为随着1)药企开始适应医保控费等政策、2)两票制推行所导致的渠道去库存完成、3)行业集中度提升对资本较充裕的具规模上市药企的益处开始显现，港股医药行业的估值已从谷低回升，加上医保目录调整所带来的催化作用，预期于2017年港股医药行业的估值将进一步提升，即使是回到历史平均25.8倍的水平，估值仍有17%的提升空间。

　　新医保目录推升行业估值

　　人社部时隔七年再次启动医保目录调整，而由于医保为内地医疗体系中的主要支付方，因此，能够进入医保目录内的药物销量将可得到大幅度的提升，绝对可超越价格被压低所带来的损失。事实上，2009年版的医保目录已催生了数个十亿级别的产品。我们预期明年在新医保目录结果公布的催化之下，研发能力较强的药企将可获得估值提升。

　　医改受惠者石药集团(1093 HK；买入)

　　作为拥有丰富产品线及强大研发能力的石药集团(1093 HK；买入)，其将成为医改的受惠者，公司近几年业绩亦未曾受过政策的变更而出现增速减慢的情况，管理层亦给出FY17及18年利润维持约20%-30%增速的目标。另外，公司主力产品有望获纳入新医保目录当中，维他命C业务亦受惠于最近维他命C价格急升，有望为利润带来惊喜。我们维持给予石药集团“买入”评级，目标价为8.98港元。

　　利淡尽出的四环医药(460HK；买入)

　　我们认为四环医药(460 HK；买入)停牌事件的利淡已经反映在股价上，业绩亦可望于2017年回复增长。此外，公司资金充裕，可以用作收购同业、回购股份以及增加派息等，这些均对公司股价有正面的影响。我们维持公司“买入”评级，目标价为2.35港元。

　　拥估值重估可能的环球医疗(2666 HK；未评级)

　　环球医疗(2666 HK；未评级)近月进军医疗服务行业，分别与三间医院签订合作协议，收入预期将分别于2016年底/2017年上半年/2017年下半年入账，若全面入账有望为公司带来额外一年2亿元人民币的利润，与公司2015年利润6.6亿元人民币相比，实属不容忽略。由于医疗服务行业的估值普遍高于融资租赁业务，当医疗服务业务贡献盈利占比加大，将可使公司估值进一步推升。