食品饮料：通胀预期再起 关注食品饮料提价 荐2股

　　核心观点

　　包装材料、运费大幅上涨，带动食品饮料成本上涨。随着供给侧改革的推进，上游原材料面临着价格的大幅上涨。PPI 当月同比数据从 9 月份开始转正，12 月份已经达到 5.5%。食品饮料所需要的包装材料价格大幅上涨，以纸箱为例，16 年初瓦楞纸的价格为 2905 元/吨，到 12 月底价格已经上涨到 4338 元/吨，全年价格上涨接近 50%，尤其是 12 月价格上涨幅度较大。再看玻璃、塑料的价格，玻璃价格指数由 2016 年初到年底上涨幅度约为 28%；塑料价格指数由年初到年底最高价格上涨幅度约为 35%。另外，交通运输部 5 部委下发的《超限运输车辆行驶公路管理规定》于 2016年 9 月 21 日施行，新标准在超限方面收紧明显，运输费用将有一定程度的上涨。

　　原材料价格大幅上涨，带动食品饮料成本上涨。各上游原材料在去年也有一定程度的上涨，以大豆为例，2016 年初低点到年底高点时价格上涨幅度约 10%；白砂糖从年初低点到年底高点时价格上涨幅度超过 36%；再从原奶价格看，新西兰全脂奶粉 2016 年从最低价到年底最高价上涨幅度超过 90%，国内原奶价格也将逐步开启上涨周期，2017 年原奶价格将进一步上升，从而导致乳制品企业成本的提高。

　　食品饮料具有较强的成本转嫁能力，板块迎来提价预期抵御通货膨胀。食品饮料最大的两块成本就是原材料+包材，食品原材料+包材占营业成本的比例基本在 70%、80%，不同白酒企业占比波动较大，但基本也在 50%以上。原材料+包材价格上涨，将提高食品饮料的成本。但食品饮料企业具有较强的成本转嫁能力，将成本上涨的压力向消费者转嫁。在上游原料价格刚上涨时，公司提价具有一定的滞后性可能短期会对盈利造成不利影响，但是在价格上涨的后期，将有利于企业盈利能力的提升。食品饮料属于后周期行业。

　　中低端白酒受成本影响相对较大，中低端白酒也可以通过涨价转嫁成本压力，例如 12 月份劲酒上调了产品价格。

　　调味品作为必需消费品，再加上本身价格并不高，消费者对涨价的敏感度不高，基本每 2-3 年都会涨价一次，在原材料价格上涨时其转嫁能力也较强。去年，恒顺醋业和涪陵榨菜都上调了部分产品的价格。

　　乳制品价格受上游原奶价格变动影响较大，去年由于原奶价格较低，下游乳制品打折促销非常厉害。我们认为随着原奶价格的复苏，下游乳制品竞争将趋缓，有利于乳制品价格的提升，并降低销售费用，有望促使盈利能力提升。

　　投资建议与投资标的

　　我们认为在通货膨胀起来的时候，食品饮料的必选消费属性，以及消费者对价格并不敏感，食品饮料具有较强的成本转嫁能力，企业可以通过提价转移成本上涨抵御通货膨胀，可能为企业带来盈利水平的提升。乳制品领域，我们建议关注龙头伊利股份(600887，买入)，公司优势明显，同时随着上游成本上涨，行业竞争有望减缓，有利于公司盈利能力的提升。调味品领域，我们建议关注中炬高新(600872，买入)，公司在调味品领域的竞争优势将越发明显，随着区域化拓展、品类扩张，公司规模存在扩张空间，盈利能力具有较大提升空间。

　　风险提示：下游需求放缓，上游原材料价格大幅上涨影响盈利，食品安全风险。