中粮集团下属12公司已实行混改 四股有戏

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　　酒鬼酒:聚焦战略核心单品 整合效果初显

　　酒鬼酒 000799

　　研究机构：长城证券 分析师：安雅泽 撰写日期：2016-11-04

　　投资建议。

　　看好中粮集团对公司的整合和改革,预计2016-2017年EPS 分别为0.37、0.5元,对应EPS 为57.6倍和42.8倍,“推荐”评级。

　　投资要点。

　　事件:酒鬼酒发布2016年三季报,前三季度公司实现营业收入4.34亿元,同比增长0.04%;实现净利润6551.6万元,同比增长7.38%。每股收益0.2016元。其中Q3营业收入1.43亿元,同比增长12.3%,实现净利润2676.88万,同比增长24.39%。

　　公司聚焦核心单品,毛利率提升显著。公司上半年销售毛利率74%,较上年同期增长5.15个百分点,仍保持回升态势,主要源于公司上半年公司调整了品牌战略和市场政策,确立了“坚持中高档路线,聚焦主导产品,打造全国性战略核心单品”的产品策略,明确了内参、酒鬼、湘泉3大品牌线,共8个重点产品、1个高端形象产品内参酒、1个战略核心单品“高度柔和”红坛酒鬼酒,并成立相对应品牌事业部,产品线精简。因公司销售向主导中高端产品聚焦,主导品牌销售集中度提升,毛利率提高。

　　广告投放初步见效,Q3确认部分收入致利润大幅增长。公司公司整体费用率 44.09%,同比增加19.5%;其中销售费用率 29.54%,同比增加37.4%。 管理费用率 14.5%,同比下滑5%;财务费用率 0.05%,同比下滑41.3%,公司销售费用率大幅增加主要由于Q3广告投入费用增加,由于6月份公司推出战略大单品“高度柔和”红坛酒鬼酒,开始针对新红坛酒进行营销,投放大量广告。公司实现预收账款 1.134亿 元,同比下滑40.47%,主要系Q3确认了部分收入;公司销售商品,提供劳务收到的现金为4.61亿元,同比减少11.1%;实现经营性现金流量净额9861.98万元,同比减少49.71%, 主要本期承兑汇票保证金支出所致。我们认为公司在中粮入主后积极调整产品结构,解决历史遗留问题,目前已初见成效,未来随着公司收入增长,营销费用率会不断下降。

　　借力中粮,合作共赢。酒鬼中国食品在全国有8个大区,可覆盖所有的地级市和县级市,酒鬼酒将借助中粮良好的快消品渠道建立自己独立的白酒销售团队,解决了酒鬼酒经销商团队建设的问题。作为中粮集团唯一白酒平台,中粮将携手酒鬼酒壮大白酒产业,未来产品结构更健康,有品牌背书,预计销售会有明显改善。

　　公司志向高远,目标远大。湖南省内白酒体量超过百亿,消费力强,而酒鬼酒作为湘酒第一品牌15年销售收入只有6个亿,未来提升空间巨大。公司制定了积极进取的“十三五”战略规划和投资规划,明确了经营目标,确立了“锤炼百年酒鬼酒,打造中国馥郁香,树立湘酒龙头地位,回归中国白酒一流品牌,跻身中国酒业一流企业阵营”的奋斗目标。公司提出了五年进取的销售计划,力争五年内销售收入恢复到高峰时期20亿的收入规模。

　　盈利预测及投资建议:看好中粮集团对公司的整合和改革,预计2016-2017年EPS 分别为0.37、0.5元,对应EPS 为57.6倍和42.8倍,“推荐”评级。

　　风险提示:销售不达预期,白酒复苏不达预期。