冷链投资处于景气上行通道

　　11月，三家冷链龙头公司订单同比实现快速增长，这验证了我们对冷库投资景气回升的判断，上周冷链板块出现快速上涨，烟台冰轮、大冷股份、汉钟精机周涨幅分别达到9.98%、11.54%和11.1%。我们认为，2014年，冷链物流作为物流行业中的高端子行业，将是直投资本的重点布局对象。而农产品电商爆发在即，配套的冷链物流建设也将进入高峰期。由此，冷链投资处于周期性景气上升阶段，资本竞争放大冷链设备市场蛋糕。继续看好冷链板块，推荐烟台冰轮、大冷股份、汉钟精机。

　　冷链高景气可持续

　　2014年是生鲜电商爆发年。目前电商最大的蓝海市场是生鲜农产品，经过近一年的发酵，生鲜电商将在明年迎来高峰，考虑到电商对用户体验的高度重视，农产品流通将对冷链物流形成刚性需求。

　　生鲜电商是对冷链产业链的最大驱动因素。这是因为，首先，冷链物流的基础驱动力是消费能力的提升，人均收入达到4000美元后，冷链消费能力和意愿都会大幅提升；而食品安全、农产品涨价也拉动了冷链物流需求。其次，在电商进入生鲜市场之后，其对客户体验的重视，要求所售商品从产地到终端配送全部严格处于冷链条件下，导致农产品流通对冷链物流产生刚性需求，进而拉动冷链宅配、产地冷链(中小型冷库)和冷链干线(大中型冷库)的建设。

　　我们预计，2014年，生鲜电商市场将迎来爆发。2012年电商试水生鲜电商市场，顺丰优选、天猫等先行者处于在北京等个别城市试点的阶段；2013年部分生鲜电商大举扩张，顺丰优选、天猫的冷链配送范围扩大，覆盖城市数量由1个上升到52个，后继者如1号店、苏宁易购、京东等也开始进入生鲜市场；2014年一线电商平台都将大举投入生鲜市场，将是生鲜电商的爆发年。

　　冷库建设空间广阔

　　我国冷库建设还有巨大的空间。目前我国的人均冷库容量为0.1立方米，即便是全国最高的天津，人均库容也只有0.25立方米，低于美国的0.36立方米和日本的0.33立方米，说明我国的冷库投资还存在较大的增长空间。

　　即便存量冷库巨大，但供需并不匹配，结构性短缺严重，大中型冷库投资需求仍然很大。根据冷链委的统计，我国直辖市和省会城市的公共型冷库存量约2600万吨，但存量冷库中，现代化仓库不多，很多是计划经济时代的老库，功能简单，储藏为主，库房结构不合理，改造成本极高，并不适用于现阶段的冷链物流需求。以配送中心型冷库为例，其中配置了多温区温控系统，物流货架，装卸货系统等，这种现代化冷库基本上为企业自建或委托定制。

　　由于现代化冷库存量较少，因此需求空间仍然较大。综合认为，在2012年的低谷后，大中型冷库处于周期性的景气上升阶段，2-3年内都将维持较高景气度，这也是烟台冰轮、大冷股份订单快速提升的主要原因。

　　产地、消费终端的冷库建设滞后，中小型冷库需求缺口很大。由于我国农业生产分散，产地冷库建设一直较为滞后。在农业集约化生产逐渐启动，下游生鲜电商拉动冷链刚需的驱动下，中小型冷库建设增速很快。同时，我国生鲜电商的冷链终端网络建设刚起步，电商对中小型冷库的投入也将快速增长。综合来看，中小型冷库市场处于快速成长期，其核心部件氟利昂螺杆压缩也将快速增长，这一判断已经得到汉钟精机的冷库螺杆销售50%以上增速的验证。