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　　铁龙物流：负面预期基本释放 增持评级

　　2013-10-29 类别：公司研究 机构：兴业证券 研究员：曾旭

　　事件：

　　铁龙物流公告公司第三季度报告：1-9月公司营业收入34.12亿元，同比增长4.57%；归属上市公司股东净利润3.36亿元，同比下降6.04%；每股收益0.258元，同比下降6.04%。

　　点评：

　　受经济影响，预计沙鲅线运量不佳：根据公司半年报公告，上半年受经济下滑、全国经济结构调整、煤炭发运量下降等因素影响，上半年沙鲅线运量同比下降13.7%。综合研究三季度全国及环渤海地区区域经济情况，我们预计三季度沙鲅线运量依然不乐观，估计1-3季度沙鲅线运量同比下滑约为10%至15%。

　　由于沙鲅线运输及临港物流收入占公司总收入比70%以上，因此沙鲅线运量下滑直接拖累公司营业收入及利润。

　　预计临港物流业务依然增长，带动总营业收入增长：1-9月公司总营业收入增长4.57%，我们预计运输业务收入下降，而线下物流业务依然保持一定的增长。从上半年情况看，由于暂时没有新箱上线，而已上线的新箱型已基本采用了全程物流运营模式，因此特箱物流业务增长空间有限；而临港物流业务增速依然保持高增长，我们预计三季度临港物流业务依然保持较好增速，是公司总营业收入增长的主要原因。

　　业务结构调整，导致毛利率下滑：由于公司原业务收入占比最大、且毛利率相对高的沙鲅线运输收入下降，而毛利率相对低的物流业务收入增加，导致公司业务结构变化，从而公司整体毛利率、营业利润率持续下降，2013年1、2、3季度公司营业利润率分别为14.6%、13.6%、10.8%。

　　整体看三季度业绩环比、同比均有下降：环比方面，第三季度公司营业收入下降2.7%，营业成本增长2.2%，营业利润下降22.3%，净利润下降24.8%。同比方面，营业收入下降8%，盈利成本下降8%，营业利润下降14%，净利润下降19%。因此，整体看，第三季度公司业绩并不乐观。

　　投资策略：我们认为市场对公司的负面预期已经基本释放，例如经济萎靡带来的运量不佳、铁路改革对公司负面影响等。但是短期看公司在业绩层面以及政策预期方面，尚看不到正面的催化剂，业绩层面依然期待宏观经济企稳带来的运量增长，政策层面对铁龙的进一步影响尚不确定，但是短期看变化不大。

　　未来对铁龙可能的利好方向是：放开特种箱低危品运输约束，冷藏箱进一步发展，造箱计划继续加速。

　　综合基本面以及估值，我们维持对公司“增持”评级，下调公司业绩预期，预计2013、2014年公司EPS为0.34元、0.39元，PE为16.7x、14.6x。

　　　　风险提示：宏观经济低于预期，铁路改革持续推进，政策风险尚不确定。