企业盈利增速难以扩大

　　就2014年A股业绩增速来看，券商对上市公司整体盈利提升看法趋于一致，不过因2014年宏观经济波动可能相对平稳，企业利润增长弹性或变小，不同研究机构对于业绩增速提升高度的预测大相径庭。中性预测认为2014年非金融A股业绩增速可能在10%-15%，悲观预测认为可能只有9%，乐观预测则认为可能向上触及16%。

　　平安证券：预计2014年上市公司剔除金融、两油净利润增速为13.29%，较2013年的10.6%小幅提升，波动区间大概率落在(10%，15%)以内，上限极值可能会达到18%，下限极值可能会回落到6%左右。盈利节奏上，上市公司盈利预计在一、二季度逐季回升，二季度达到年内高点，三季度受基数效应影响回落，但四季度有望重新上行。

　　营收方面，历史经验显示，营收增速与工业增加值高度相关，2008年以来二者相关系数高达93.5%，过去5年季度预测偏差基本维持在5%以内。测算2014年营收增速在10.80%左右，预计与2013年相当(2013年营收增速预计10.7%)。

　　毛利率方面，综合产品端与成本端的价格变化，预计2014年上市公司毛利率水平仍将处于改善通道，并在2013年17.16%的基础上继续提升，预计会达到17.26%左右，小幅高于2013年。

　　民生证券：剔除金融以后2014年全部A股利润增速在9%左右，较2013年小幅下降，毛利率不振是制约企业盈利大幅改善的主要拖累，结构性差异仍将维持。结合金融研究员对全年金融行业8%的盈利预测，全部A股2014年利润增速在8.5%左右。

　　毛利率压制企业利润回升力度。展望2014年，产能过剩的困境下这一现象仍难以得到明显好转，PPI水平仍将在负值区间，预测全年约在-1.1%左右。

　　资产负债率瓶颈制约企业扩张。2014年，资产负债率连续上涨局面或将打破，对企业盈利能力形成负面牵制。第一，2014年需求增速有所下降，主要行业将经历去产能过程，企业负债扩张的空间有限，2014年制造业投资增速将在20.5%左右；第二，2014年流动性状况较2013年收紧，财务成本倒逼企业收缩负债，降低财务费用；第三，中国A股整体资产负债率已达到较高水平，剔除金融石化以后当前A股资产负债率达68.3%。

　　信达证券：名义GDP增速基本持平导致上市公司的盈利增速难以大幅提升，预计2014年非金融A股在16%左右，金融股净利润增速在13%左右，全部A股约为14%-15%，略好于2013年。

　　全部非金融A股收入增速难有改善。预计2014年实际GDP与2013年相当，在7.6%左右，价格上，2014年PPI同比涨幅从2013年的-1.5%收窄至-0.5%，CPI同比涨幅从2013年的2.7%轻微扩大至3.0%，因而2014年四季度名义GDP可能略高于2013年，即在10%-11%左右，这将导致2014年非金融A股营收增速在11%-12%，略高于2013年的10%-11%。

　　成本控制带来的利润率提升较为有限，自上而下预计2014年全部A股净利润增速为14%，略好于2013年。影响2014年上市公司利润率的因素主要包括：2014年营业税改增值税等措施持续实施、范围扩大，对减轻上市公司税负有所帮助，但对制造业帮助不大；利率市场化进程导致资金价格中枢继续走高，企业财务费用将继续上升；目前市场对国企改革抱有很大期望，但国企改革很难有实质性进展，费用率下降较为困难。

　　广发证券：由于2014年的宏观经济波动相对比较平稳，这为2014年的A股盈利增长提供了一个比较稳定的环境。另一方面，2013年是A股业绩拐点，而从历史数据来看，当出现业绩向上拐点后，比较高的业绩增长一般会持续2年，然后再开始下滑，说明盈利的改善一般都会存在惯性(历史上仅1999年那次业绩拐点是例外)。

　　判断2014年的业绩增速不会太差，预计A股剔除金融的2014年增速为9.8%，与2013年的10.2%基本持平。本轮盈利周期中，季度累计利润增速的高点是2014年中报的13.3%，然后从2014年下半年开始，盈利增速会开始回落。(王姣)