2014年股票仍是美国高回报资产

　　
张自力

　　证券时报记者 孙晓霞

　　“投资属于乐观的人，尤其是股票投资。”办公桌对面的张自力有着一张轮廓清晰的四方脸，语速略慢，“我坚信，未来10年，量化投资将成为中国金融市场最有机会的一个行业。这也正是我回国的主要原因。”

　　张自力曾在美国世纪资产管理公司管理过200亿美元公募基金和对冲基金，其导师是以耗散结构理论摘得1977年诺贝尔化学奖的普利高津。而复杂性科学正是张自力构建自己量化投资体系的理论依据。

　　证券时报记者在年底盘点时发现，中国所有投资美股的QDII基金中，张自力管理的嘉实美国成长是唯一一只主动量化基金。该基金2013年8月初完成建仓，在随后5个月时间里便取得约13%的收益率。

　　嘉实美国成长采用量化方法选取成长股作为投资标的，在全球投资者对美股牛市行情的期待中，其关注成长股的依据是什么？其所运用的量化投资方法是否能抓住新一轮美国经济的黑马？对此，记者采访了张自力。

　　成长股代表美国新经济

　　证券时报记者：目前国内公募基金的量化产品业绩表现平平，但这类产品在国外运作相对成功，您如何看？

　　张自力：我将中国A股第一代量化投资归纳为狭义的量化投资，即它针对的市场仍然是有效市场假设。这种狭义的量化投资以指数和指数增强为主要目的，和我目前所提倡的基于复杂性科学的广义量化投资完全不同。广义量化投资是在发现市场规律后的主动量化投资，和指数完全脱离关系。由于中国A股仍处于弱有效的市场环境，市.场分化大，结构性强，波动大。因此，我认为，中国未来做主动量化产品应以市场规律而不是指数为核心构建策略。

　　证券时报记者：量化投资方法多用于价值股的投资，您回国后的第一只QDII产品为何选择成长股作为投资标的？

　　张自力：锁定成长股，首先基于我对美国成长股规律的了解。我当年工作的美国世纪资产管理公司主要以投资成长股和科技股起家，积累了很多经验。另外还有一个原因，美国经济开始进入到由移动互联网、生物科技、高端制造引领的新一轮成长周期，一些成长股代表新的发展趋势。

　　证券时报记者：2014年美国成长股有哪些投资机会？

　　张自力：概括起来，以技术进步和政策配合带来的新一轮美国成长周期主要存在三方面投资机会。首先是生物医药板块，由生物技术成本的降低带来了一些生物医药股的投资机会；二是由信息化高速发展所带来的大数据、移动互联网方面的投资机会；三是在美国政府扶持下，以高端制造业为特点的美国制造崛起。在美国，随着能源、交通等成本逐渐降低，美国以3D打印为代表的精密制造业投资机会巨大。新技术的出现使一些复杂制造工艺更加流程化、个性化，加上信息合作成本的降低，构成了2014年美国股市的趋势性机会。

　　证券时报记者：具体到成长股的选择，在中美成长股的挖掘上，您有何体会？

　　张自力：首先，两个国家成长股的共同点都是以盈利增长为驱动。不同点是，美国成长型企业更强调基本面指标如现金流的情况，企业成长并不很依赖资本支出，测量重点在于成长的质量和可持续性。而中国成长股的测度主要体现在企业的规模和资本支出上。此外，在股价上涨方面，投资者预期起了很大作用。

　　首批QDII

　　资产配置逻辑错位

　　证券时报记者：在您看来，个人投资者如何进行有效的全球资产配置，成为聪明的投资者而非另一个市场的傻瓜？

　　张自力：在一个市场基本投资品缺乏的情况下，财富如果一直锁在国内就会滋生资产泡沫，而如果资金什么都不做也会被通胀侵袭。在这样的背景下，资产的全球配置显得尤为重要。

　　从全球资产配置原则来说，选对资产类别比选对个股更有价值。美国市场是全球最大的市场，配置价值也很高。由于美国和中国股市相关性很低，可以做到资产的风险分散。历史经验也表明，各地一旦有地方出现危机，美元资产通常相当保值。

　　我希望利用复杂性科学原理形成大数据算法，为国内投资者做全球大类资产配置，包括美国债券、股票，欧洲主权债务，大宗商品、黄金等，主要方法是通过研究全球资本流向，发现相关资产的价值，从而自上而下捕捉由宏观驱动力和资产价格之间的相关性产生的投资机会。除此之外，我也将通过这套体系挖掘由地区宏观经济环境和货币政策变化而带来的不同资产的投资机会。

　　证券时报记者：中国首批QDII产品初期业绩不理想，在国内投资者心中产生了“一朝被蛇咬，十年怕井绳”的负面效应，您如何理解这种现象？

　　张自力：中国首批QDII初期业绩不理想的客观原因，除了百年难遇的金融危机外，还在于主观上第一批产品对全球资产配置原理的错位理解。全球资产配置的一个重要原则是分散风险，但国内第一批QDII产品绝大部分做的都是中国概念，所谓近海延伸，配置逻辑错位。这是导致其业绩不理想的主要原因。

　　证券时报记者：除了海外股票市场投资，您如何看待中国人最擅长的海外房产投资？

　　张自力：房地产作为一个资产类别，主要起抗通胀作用，增值空间有限。它只有在一个通胀比较严重的国家，回报才比较高。而美国其实是一个通胀很低的国家，房地产的投资价值相对来说体现在抗通胀和抄底方面。随着美国又进入到新一轮的创新周期，我认为，2014年美国真正回报高的资产类别还是股票。