扶持政策密集出台 航运业望迎来弱复苏(附股)

　　中海发展:否极泰来,盈利预测大幅上调

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司研究员：杨鑫 日期：2013-12-11

　　投资建议

　　我们10 月30 日上调中海发展评级到“推荐”,目前股价已经跑赢大盘13 个百分点,基于我们对于明年开始干散货和油轮市场都将经历两年向上周期的判断,以及近日落实的拆船补贴政策,我们大幅上调公司2014-15 年盈利预测,维持“推荐”评级,第一目标价6.8 元(对应2014 年1 倍市净率),相比目前有36%空间。

　　理由

　　干散货明年开始将经历三年向上周期,沿海煤运价格有望跟涨三年:2013 年BDI 均值为1160,我们认为2014-2015 年BDI 均值将分别为1600 点和2400 点,原因是2014-2015 年供给增速将从2013年7.1%分别降至3.8%和3.5%,而需求增速分别为6.4%和5.3%(外贸矿石替代国内矿石是一个明确的趋势)。沿海煤运运价从来都与BDI 高度相关,因为船舶可以两个市场调配。另外,拆船补贴出台后,我们估计沿海市场20 年以上运力(约占24%)中的一半将在未来三年退出市场,从而有利于市场供求。公司正在谈判的内贸煤运年度COA 合同价格或可达到58-60 元/吨,从而带来股价催化剂。

　　油轮市场同样将经历向上周期:我们预计供给增速将从2013 年的3.4%降为2014-15 年的2.9%和1.7%,而需求增速将在3.4%。我们目前仍保守假设公司明年的外贸油轮仅能微利,因此存在向上调整可能。

　　拆船补贴带来进一步利好:根据补贴金额测算,我们预计公司2014-15 年每年可以获得5 个亿的拆船补贴,若新造船,则额外可每年再获得5 个亿补贴(目前我们盈利预测并未反映新造船补贴)。

　　盈利预测与估值

　　我们将2014 年盈利预测从2.23 亿元上调到12.36 亿元,引入2015年盈利预测27.6 亿元,分别对应每股0.36 和0.81 元。根据我们测算,公司四季度就可能实现2 个亿的利润。需要注意的是,公司2008 年航运高点时实现了53.7 亿元盈利,而目前公司运力为当时的2.5 倍,公司目前市值仅为170 亿元,我们相信在未来几年航运向上周期中,公司盈利超预期以及市值翻倍的概率都是很大的。

　　风险

　　BDI 在近期冲击高点后有回落可能,但仍将在1500 点有支撑。