国家酝酿推行微型电动车小范围试点 概念股望爆发

　　【概念股解析】

　　一汽轿车：趋势清晰 价值低估

　　研究机构：华泰证券 撰写日期：2014.1.9

　　根据乘联会数据，公司12月份生产29777辆，实现销量26233辆，同比增长45.3%，累计实现销售244224辆，累计同比增长33.2%。其中，X80累计实现销售41505辆；B50累计实现销售62342辆，同比增长14%；老马6累计实现销售93374辆，同比增长9.9%。

　　基本面向上趋势非常清晰，14年销量仍将高增长。13年公司完成批发销量24.4万辆，同比增长33.2%，由于产品需求较好，预计终端实销数据与此接近，渠道库存合理，价格体系也较为稳定。其中，公司首款SUV车型X80凭借优异产品力和精准的市场定位，终端持续旺销，出现变相加价销售行为。由于14年公司将进一步推出包括新马6、CX7、换代B70等竞争力较强的新车型，因此，我们预计14年有望实现销量34.7万辆，同比增长42%左右。

　　多因素助力毛利率至少保持稳定。今年前三季度，公司毛利率为25.26%，根据历史财务报表分析，由于四季度可能存在由于降价促销带来的单车价格下降，预计全年毛利率在24.5%左右(+8.8个百分点)。综合分析，以下三点是导致毛利率大幅提升的主要原因：日元贬值、销量规模效应、以及价格体系稳定。由于14年上述正面因素仍然存在，因此预计毛利率至少能够保持稳定。

　　销售费用增长空间有限。2013年，由于X80、H7等新产品的推出以及营销策略的变化，公司的销售费用大幅增加，尤其是广宣费用。尽管14年公司仍有多款新车上市，广宣投入力度可能仍然较大，但综合分析历史数据以及横向对比数据，我们认为14年销售费用增长空间有限，资本市场无需过度解读过往费用计提问题，14年的业绩释放强度主要取决于产品销售增长强度。

　　集团整体上市时间窗口在逼近。根据公司年报中一汽集团的不可撤销承诺(集团股份公司成立后5年之内通过资产重组等方式解决同业竞争问题，即2016年7月之前)推断，我们认为，一汽集团整体上市时间点虽仍不确定，但窗口期无疑已在逼近。

　　盈利预测与投资策略：我们预计13~15年EPS分别为0.71、1.55、1.85元，对应PE为14.6、6.7和5.6倍，价值低估，维持“买入”评级。