国家酝酿推行微型电动车小范围试点 概念股望爆发

　　卧龙电气：资产注入成就电机龙头 业绩反转可期

　　研究机构：群益证券 撰写日期：2013.12.13

　　13Q3期间，公司完成了香港卧龙的资产注入工作，电机产业成为公司主要收入来源。131-3Q公司实现收入41.73亿元(YOY+4.4%)，实现净利润1.82亿元(YOY+31.9%)。展望未来，ATB与公司电机业务具有技术、渠道、成本三重协同效应，电机产业可以期待；变压器受牵引变盈利向好、输变电减亏因素走出低谷；蓄电池也随着下游投资好转迎来恢复势增长。综合来看，公司已经进入业绩反转时期。

　　预计公司2013、2014年实现营收56.51亿元(YOY+7.9%)、68.32亿元(YOY+20.9%)，实现净利润3.19亿元(YOY+36.1%)、4.98亿元(YOY+56.2%)，EPS0.29、0.45元，当前股价对应2013、2014年动态PE分别为24X、15X，考量公司业绩回暖，当前动态估值有提升空间，维持“买入”建议，目标价9.00元(对应14年动态PE20X).

　　1-3Q盈利能力明显改善，公司进入业绩反转期：13Q1-公司实现收入41.73亿元(YOY+4.4%)，实现净利润1.82亿元(YOY+31.9%)，较12年收入下降，利润微增情形有明显改善。展望未来，ATB与公司电机业务具有技术、制造、市场三重协同效应，电机产业可以期待；变压器受牵引变盈利向好、输变电减亏因素走出低谷；蓄电池也随着新生产线投产、招标恢复有望逐步实现盈利。我们认为，公司已经进入业绩反转时期。

　　香港卧龙注入成就电机龙头：9月份公司完成了香港卧龙(持有奥地利ATB驱动98.926%股权)的资产注入，电机业务成为公司核心产业。我们预计香港卧龙13-15年将分别贡献净利润1.47、2.12、2.65亿元，相当于注入了盈利处于高峰时期的另一个卧龙。此外，ATB驱动公司作为欧洲第三大电机生产制造商，与卧龙电机在销售渠道、技术转让及成本方面具有协同效应，公司将通过ATB，有望成为国际化经营的电机龙头。

　　13年变压器业务有分化，牵引变、整流变实现盈利，输变电减亏：公司变压器业务主要涉及牵引变、整流变和输变电。12年变压器亏损4000万元。13年，铁路建设投资提速，城际铁路建设呈现较快发展势头，公司牵引变、整流变有望实现盈利约2500万元；输变电方面，公司进行订单毛利率管理，有望减亏。综合看，预计13年变压器盈利约500万元，中长期看，随着下游需求好转，变压器业务盈利水平有望逐步好转。

　　行业整顿带动蓄电池行业盈利回升，公司产能扩张正当时：12年受环保核查停产因素，没有获得订单，全年净亏损约0.1亿元；进入13年，公司环保核查通过且投产新生产线，公司在最新三大移动通信运营商的市场份额中均占据前列，公司蓄电池产品也将逐步摆脱困境。

　　加码光伏电站，分享稳定收益：公司与浙江龙柏共同出资6000万元设立龙能电力(公司持股51%)，加快公司战略性新兴产业的发展。目前在建28MW光伏电站，规划14、15年分别开工90MW、100MW电站。光伏电站建设，一方面带动自主设备销售，另一方面年投资回报率有望达10~20%。

　　毛利率改善，费用率趋稳：前三季公司毛利率21.6%，同比提升2.6个百分点，未来产品结构性原因提升毛利率；前三季费用率16.8%，同比提升1.2个百分点。主要是注入的ATB在管理费用着高于国内，我们认为费用率水平将是一次性提升，未来将趋于稳定。

　　盈利预测：预计公司2013、2014年实现净利润3.19亿元(YOY+36.1%)、4.98亿元(YOY+56.2%)，EPS0.29、0.45元，当前股价对应2013、2014年动态PE分别为24X、16X，维持“买入”建议，目标价9.00元(对应14年动态PE20X)。