股指东南飞

　　2014年我们预计，在宏观经济方面，中国经济可能又重归下降通道，不过下降速度将比2011、2012年要稍微慢一点。在企业盈利水平方面，我们也并不过于乐观。如果是自上而下看，整体上市公司的盈利增速可能出现零增长的状况。如果剔除金融行业，非金融类上市公司整体的盈利增速估计大概是负增长。因为银行业这几年利润增速大幅度下滑，三年前增长速度还有30%、40%，2012年就只有20%、30%，2013年大概只有12%、13%的水平，2014年如果是平稳增长，大概有5%-6%的利润增速，如果把银行股去掉，那么非银行上市公司就可能出现负增长，有些季度的低点甚至可以达到负十以上的增长，这种可能性是存在的。

　　接下来更重要的是流动性。展望2014年，预计货币供给增加的环境不一定存在。先看内部，一方面，内部经济下行的背景下，存款增长也是要下降的，经济下行导致存款下降，导致货币供给下降。另一方面，流通速度也是要下降的。再看外部，供给预计也是处于减少趋势：一是来源于中国经济增速下降导致中国的生产要素的报酬率下降，要素报酬率下降，海外的资金就进入中国减少，甚至有中国的资金会流出中国。二是美国QE也会退出，它也会影响到中国外部的货币供给。

　　上述两方面之外，我们再来看一看改革。改革主要体现在经济方面、体制方面、A股的市场化方面：比如说房地产市场化，短期对市场都是有冲击的，金融市场化，股市的市场化，推行优先股，都会带来股票供应大幅度增加。这些过程，是一个先破后立的过程，因为短期来讲对股市都很难看到一个正面的积极的因素。体制改革也会导致短期经济增速的下降，比如说去杠杆、去产能肯定会导致经济增速下降，还有政府公款消费，要防腐败，公款消费肯定会下降，生态文明建设也会造成经济增速短期下降。还有一个重点就是国企改革，至少在短期内我们也很难看到它会有实质性的增长。

　　在大类资产配置方面，根据之前分析，我们的结论就出来了：上半年维持配置货币，下半年可能债券会迎来一个机会。

　　至少在2014年的上半年，预计通胀还是缓慢上行的，资金的需求推动还是存在的，最后导致全社会资金的收益率还是维持很高水平，这有利于货币产品。同时企业盈利下降，2013年的利率上行到这么高的水平，再上行空间也不一定很大。预计后面更大的风险可能是信用债，出现一些问题的概率较大。2014年上半年如果信用债真的是挖了一个坑，下半年可能会迎来一个投资的良机，应该说不至于大面积的信用债出问题，不至于大面积的崩盘。

　　商品方面，当经济下行的时候，商品市场也是以下行的趋势为主，商品是由经济增长的溢价导向决定的，如果我们判断总需求是下降的，商品应该是没有什么牛市，也是下降的趋势。在QE退出的背景下，一些贵金属也没有太大的机会。

　　我们再聚焦到股市上，将是“股指东南飞”。预计2014年A股市场总体是向右下方的方向。“股指东南飞”后面还有一句，“五里一徘徊”，会不会有徘徊的机会我们暂且不说。整体的趋势是向右下方倾向的。另外2014年的货币供给下行，成长股的估值风险是比较大的。

　　行业配置方面，我们建议整体降低仓位，以防御为主。有些行业可能有机会，比如说农业。有些东西是涨价的，比如食品类的行业，还有化工类行业。投资可能会加速的行业包括电力设备和铁路。另外是低估值的终端消费行业，这些行业不一定有多大的增长机会，但是作为相对收益这些可能会好一点，就是汽车、家电、地产，因为是低估值，还有一定的增速。白酒，2014年春节之后应该是具有防守性的，可能会有一些机会。主题投资的想法包括：军工行业、环保行业和国企改革。