李克强促文化产业融合发展 传媒股迎红包(附股)

　　掌趣科技  （300315 股吧,行情,资讯,主力买卖）：现价买入 30倍是下一次行情的起点

　　来源： 海通证券撰写时间： 2013-10-25

　　掌趣科技10月25日公布2013年三季报。前三季度收入2.44亿元，同比增54%，净利润9172万元，同比增79%，合EPS约0.13元，位于前期预告70-90%的中部，符合预期，公司本季度收入和利润的快速增长主要由动网并表驱动。

　　点评

　　动网表现略超预期，预计首年将轻松实现对赌。动网代理的《战龙三国》目前月流水已达3000万，同时还推出《烽火九州》并代理《屠龙战神》等，在多个新项目上都有所斩获。结合此前其他项目的情况，动网首年实现对赌将是大概率事件。

　　现有智能终端游戏业务表现良好，带动内生业务保持30%左右增速。扣除动网并表的约4372万收入后，公司Q3收入7232万，同比增长14%，这一增速是在功能机游戏下滑、原有页游项目减少的情况下实现的，实际智能终端游戏在《石器时代OL》，《热血足球经理》的带动下仍有较好表现。扣除动网并表的增量以及利息收入贡献，公司内生业务保持了30%左右的增速。

　　大掌门推出巅峰版后登顶appstore畅销榜首位，显示出玩蟹驾轻就熟的研发实力。《大掌门》10月24日推出巅峰版，加入了互动无尽PVE玩法“共闯少林”、互动周常PVP玩法“紫禁之巅”和单人无尽PVE玩法“守卫襄阳”，同时游戏还为大R玩家开通VIP专属服务，发布首日即登顶appstore畅销榜首位。同时，游戏在宣传上也做足功夫，10月17日在北京举行媒体品鉴会，以游戏发布版本为创意元素，还原游戏“共闯少林”玩法，将武功秘籍作为现场抽奖道具，并在地铁站内和车厢内投放TV广告。玩蟹强大的研发实力既是未来业绩的保障，也有望与掌趣未来在多个方面产生协同效应。

　　盈利预测与投资建议：

　　目前不断通过各种方式登陆资本游戏市场的公司越来越多，客观上造成了无论是产品还是并购上更大的竞争压力，但公司比竞争对手先行一步，且在并购标的资质、规模、并购方式、对赌条件等方面均在行业保持前列。我们判断，日益加剧的竞争对于始终有强烈紧迫感的公司而言是动力而非压力，从业务层面看，2014年公司手游和页游都有望超过10亿级别，已经是渠道、CP和发行方都不可忽视的力量，多款不同类型的高流水收入的游戏是支持公司和行业上下游有牢固和规模化合作的基础；从资本层面看，公司230亿的市值、5亿左右的净现金流水平是保证未来并购持续开展的基础。目前公司2013年和2014年备考净利润水平在3.2亿和4.8亿，公司在2013年执行了两次并购、收购了三家公司，如果预计在明年再进行一次并购的基础上，公司2014年备考净利润将达到7亿以上，对应动态估值水平为30倍。无论明年传媒板块是否维持今年的热度，以30倍的动态估值为起点，快速发展的基本面和不断兑现的事件性催化剂评判，我们都认为公司股价存在大幅上升空间。

　　短期来看，按照本次收购计算，备考EPS分别为0.39元和0.59元。考虑到实际增发时摊薄较草案较少，2014年备考EPS将有望达到0.60-0.61元左右，公司未来3年GACR约110%，按照PEG=0.5计算，目标价33.57元，对应255亿市值和2014年约55倍估值。

　　长期来看，公司利用资本优势通过自身扩张和并购力图快速在手游和页游市场领先，在爆发阶段把优势用足会比较快的拉开和竞争对手的差距。页游市场在2014年即有望冲击200亿规模，公司围绕动网先锋的页游业务有能力抢占5%的市场份额(2012年即为5%)，届时游戏流水可达10亿，规模效应会有所体现，利润水平有望达到2亿，按照25倍估值，页游业务市值空间50亿。手游市场500亿规模，掌趣通过分层次分阶段执行内生与外延扩张战略，有望抢占10%的市场份额，意味着50亿流水和18亿收入(35%左右分成)，则利润水平有望达到12亿，按照30倍估值，则手机游戏市值空间在360亿左右。综合考虑页游和手游两个市场，公司的市值空间在410亿左右。

　　公司的市值范围在255亿-410亿左右，考虑到收购对股本的摊薄，目标价区间33.57-50.06元，维持“买入”评级。

　　主要风险：并购项目进程中的不确定性；公司尚未形成平台型的业务模式，所以长期发展空间待观察。