集中持股+杠杆：“利器”也是“杀器”

　　周绾绾

　　2014年的交易仅运行了一个多月时间，而券商资管有三款产品业绩达到八成上下，惊人的业绩是如何实现的，其他资管是否具备可比性，这样的收益水平能否持续？《第一财经日报》记者带着疑问无限接近这些产品当事人，尝试还原它并找到未来的趋势。

　　记者梳理今年以来券商资管收益率排名前十的产品发现两大共性：其一集中持股，重仓某一只或几只股票；其二杠杆分级设计。在持仓比例上，一些券商资管产品的持仓突破了以往的“双10%”限制，重仓单只股票；在产品设计上，通过优先级和次级的设置增大了杠杆。这两大”利器“让券商资管成为了一款名副其实的“高风险高收益”产品。

　　集中持股

　　Wind资讯数据显示，截至2014年2月14日，今年以来收益率排名前十的券商集合理财产品中，位列第一的“华龙金智汇7号次级”暂未披露其投资的股票及持仓比例；排名第二、三位的“东海翔龙3号B”和“东海翔龙2号B”在2013年年度报告中披露皆重仓持股金瑞科技(600390.SH)，年末单只股票持仓占产品净值比例均在99%以上；列第四的“国泰君安君享新泉一号B”去年末重仓持股三泰电子(002312.SZ)和电广传媒(000917.SZ)，这两只股票持仓市值占比分别为66.03%和27.50%；排名第五的“华泰紫金信泰风险级”则重仓持股广陆数测(002175.SZ)，去年末单只股票持仓市场占比为98.62%；第六的“国联玉玲珑事件驱动B”持股略为分散，其年度报告中持仓市值前五只股票总的市值占比为12.16%；第七位的“国联汇金10号B”去年末对天齐股份(002009.SZ)的持股市值占比为100%；第八的“中金定增1号”去年末对东旭光电(000413.SZ)持股市值占基金净值比例为100%；第九名“国海金财富1号B”去年三季度末投资信托资产的比例为80.20%，投资买入返售金融资产的比例为18.45%；第十名“华融定增1号”在2013年年末重仓持股东旭光电，单只股票持股市值占比为100%。

　　也就是说，在新晋券商资管前十强产品中，除未披露持仓比例的“华龙金智汇7号次级”以及投资非标资产的“国海金财富1号B”之外，只有“国联玉玲珑事件驱动B”持股较为分散，其他基本只“赌”1只股票。

　　这一投资风格与老牌资管持仓结构形成鲜明对比。2013年券商资管冠军“国泰君安君享重阳”2013年9月末前10只股票持股市值合计占其净值的比例为80.61%；位列第二的“东方红5号”去年末的这一比例为70.23%；而位列第三的“中银中国红稳定价值”去年末这一比例更低，仅为56.68%。

　　2012年10月18日，证监会出台《证券公司集合资产管理业务实施细则》规定：“证券公司将其所管理的集合资产管理计划资产投资于一家公司发行的证券，不得超过该证券发行总量的10%。一个集合资产管理计划投资于一家公司发行的证券不得超过该计划资产净值的10%。”即业界称的“双10%”限制，这一限制对券商资管产品投资股票的持仓比例进行规定，也在一定程度上控制了风险。

　　不过，上述规定在2013年6月26日证监会发布的《关于修改〈证券公司集合资产管理业务实施细则〉的决定》中被正式取消，券商资管于是有了业绩领跑公募基金的持仓“利器”。另外，除契约规定外，阳光私募同样不受持仓比例限制。

　　杠杆分级

　　统计显示，上述收益率排名前十的券商集合理财产品中，除位列第八位的“中金定增1号”和位列第十位的“华融定增1号”外，其他均为杠杆分级产品的B类即次级(风险类)产品。

　　记者梳理公开资料发现，上述10只产品中有8只产品设置了优先级与次级杠杆比例，杠杆约为2∶1的包括“华龙金智汇7号次级”、“东海翔龙3号B”、“东海翔龙2号B”、“华泰紫金信泰风险级”等4只产品；“国联汇金10号B”优先级和次级分配比例约为3∶1；“国联玉玲珑事件驱动B”的杠杆比例约为4∶1；“国海金财富1号B”的杠杆比例约为7∶1；而“国泰君安君享新泉一号B”优先级和次级的份额比例达到7.7∶1。

　　市场人士对记者表示，分级设置无疑又加大了杠杆，风险和收益都会在一定程度上被放大。

　　中国证券业协会于今年2月12日下发的《关于进一步规范证券公司资产管理业务有关事项的补充通知》中明确提出“证券公司分级集合资产管理计划的产品设计应遵循杠杆设计与风险收益相匹配的原则”，其中“权益类产品初始杠杆倍数应不超过5倍；其他产品初始杠杆倍数应不超过10倍。初始杠杆倍数=(优先级份额+劣后级份额)/劣后级份额”。参照资管新政，“国泰君安君享新泉一号B”和“国海金财富1号B”杠杆突破了5∶1的规定限值。