去年我国信息消费规模同增28%达2.2万亿(附股)

　　顺络电子:下游景气业绩增长,产业链延伸稳步推进

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司研究员：程兵 日期：2013-10-22

　　业绩情况

　　公司2013年前三季度实现营业收入7.50亿元,同比上升38.91%;归属于上市公司股东净利润1.16亿元,同比上升31.37%;基本每股收益0.36元;平均净资产收益率9.24%,比去年同期上升1.54%。公司中报前三季度业绩指引增速区间为20-35%,实际业绩接近区间上限,符合我们预期。

　　下游保持景气,收入利润增长,期权提升费用率:公司的主要下游智能移动终端产品保持了较高的景气度,公司的产能得到释放,收入保持高增长。公司的毛利率30%以上且稳中有升,期权费用确认提高了管理费用率,从而抬高了整体费用率水平,公司净利润增长率略低于收入增长。

　　投资逻辑

　　智能移动终端仍是电感需求提升的主力:公司的主要下游智能机渗透率提升将驱使单机电感需求量的提升,多制式通信与POL的电源管理模式提升电感需求量与价值。智能移动产品仍将保持较高的景气度,尤其在4G、新兴市场、中低端领域,公司产品需求增长有望保持。移动智能化趋势向穿戴式设备、电视、家居、汽车等领域的延伸都将提升公司产品需求空间。

　　LED带来新的增长空间:LED照明市场启动,公司提前布局,有望打开LED驱动电源用功率电感市场,估算13年LED市场电感市场空间为4.8亿元,17年有望达到40亿元,CAGR超过60%;公司定增募投项目布局变压器市场,拓展LED驱动电源的产业链,公司单品价值大幅提升,有助于提升公司的营收与利润规模,也便于后续业务的开展。

　　技术和客户优势明显,产业链延伸战略明确:公司的技术已经达到业界顶尖水平,通过顶级厂商高通、博通、联发科、Marvell等的认证并成为其供应商。公司正在实施大客户战略,伴随这些顶级客户一起成长。公司沿着电感产品向上下游、周边拓展产业链,努力成为一站式战略性供应商,提升销售与盈利的规模,打开公司未来的增长空间。

　　投资建议

　　公司技术、客户、规模是核心竞争力,下游移动智能终端景气度有望保持,LED照明启动带来新成长空间,并且公司正在往电感上下游和周边拓展。公司13年业绩指引为20-35%。考虑到期权费用的确认和明年定增实施带来的摊薄,我们下调2013-15年EPS至0.50、0.68和0.91元,净利润总额预测变化不大。公司今年30%业绩增长确定,今后几年40%左右增长概率较大。公司历史动态PE基本在30倍以上,目前股价对应13和14年摊薄EPS市盈率分别为33和24倍,估值切换后将“显得”很便宜,考虑公司的成长性,维持买入评级。