A股有望开启全球化资产配置时代

　　当地时间3月11日，摩根士丹利资本国际公司(MSCI)在其官网上表示，已经启动对拟将A股纳入MSCI新兴市场指数具体方法和路线图的征询程序。MSCI建议将A股市值的5%纳入预期的MSCI中国指数以及相应的综合指数，如MSCI新兴市场指数，同时现有的MSCI中国A股指数将过渡至新的MSCI中国A股指数，该指数构建基于预期的MSCI中国指数入选成分股。MSCI表示，去年6月已经开始有关评估工作，考虑A股市场最近一系列积极开放举措和快速增长的国际投资者基础，现特向投资界征询对于上述方法的反馈意见，MSCI打算在2015年5月的半年度指数评估中实施该方法。值得注意的是，启动征询程序并不意味着MSCI指数有任何改变，最终A股能否纳入将在今年6月年度市场分类审议中公布。

　　莫尼塔(上海)投资发展有限公司首席策略分析师祁益峰13日在接受本报记者采访时表示，5%的纳入规模虽小但是一个起点，随着比重提高，未来会有更多资本配置到我国，有利于蓝筹股价格发现和稳定股价，提高A股市场的国际影响力。申银万国证券研究所高级策略分析师杨绍华同日在与本报记者连线时表示，人民币离岸资金、贸易结算额和资本账户管制的悄然变化预示着人民币国际化进程在加速，未来A股将进入全球资产配置时代，给我国资本市场引入大量国际资本，促进相关产业的发展和国际化，倒逼公司治理国际化和一定程度上提高市场的理性和稳定性。

　　据悉，MSCI编制有不同的市场指数和全球综合指数，是全球机构投资人重要的参考标准。基金公司会根据MSCI指数中的公司权重来配置股票，以使其基金表现不会与基准指数表现有过大偏差。MSCI新兴市场系列指数在1987年推出。目前，MSCI编制了跟踪中国概念股表现的MSCI中国A股指数，但未将我国纳入新兴市场指数体系。杨绍华表示，这表明A股在全球资产配置中处于边缘地位。

　　记者查阅资料发现，MSCI是否将某国纳入新兴市场指数体系，主要考虑该国人均国内生产总值、市场深度和流动性、当地政府管制、已察觉的投资风险、对外国投资者的所有权限制和资本管制、投资界的广泛认同等因素。祁益峰认为，我国人均国内生产总值已达到一定水平，证券市场外资投资容量也较大，国内市场流动性也较好。之前我国未被列入MSCI新兴市场指数体系的主要障碍不在规模等定量因素，而是国内的投资环境、政策等一些制度因素。

　　在去年6月开始有关A股的评估工作时，MSCI在市场分类评估报告中表示，“评估纳入A股主要是基于中国在改革监管以及开放市场方面采取的一系列积极举措。”此次，MSCI在其官网上对中国积极开放举措进一步给予肯定。MSCI认为，去年6月以来一系列市场开放措施继续推进，如将人民币合格境外投资者(RQFII)项目扩大至伦敦和新加坡，RQFII和合格境外机构投资者(QFII)总配额的规模增加一倍，将QFII开放式基金资本汇回限制由每月缩短至每周以及提高了对投资许可申请和配额的审批速度。

　　祁益峰表示，5%的纳入规模表明MSCI对我国人民币国际化和资本市场开放取得的成果是认可的，万里长征迈出了第一步，但是也要看到这个比例还很低。短期来看，对我国资本市场的影响或有限。英国《金融时报》引述分析师也表示，这些举措对于中国市场具有积极意义，但短期的影响有限。据测算，A股初始5%的纳入规模将会带来约100亿美元的资金流入，而相应地由于其他现有市场权重的相对缩小带来的双向资金流动将大约为200亿美元。

　　记者查阅的一份中信证券研究报告认为，A股纳入MSCI获重大突破，但“远水难解近渴”。海外投资者灵活投资于A股面临制度设计方面的三大障碍：一是QFII额度上限使基金经理无法按照MSCI指数中A股的潜在占比配置A股；二是对于资本汇入的时间限制使基金经理无法依据市场环境，根据自己的意愿进行建仓；三是资本汇回的锁定期限制导致无法实现可能面临的基金赎回。

　　不过，有市场人士分析，我国正在稳步推进资本项目的对外开放，国外资本受到的限制逐步减少是大方向，MSCI将逐步提高A股的计算比重，因此对我国资本市场和经济发展带来的长期影响不容小觑。

　　杨绍华认为，A股进入全球资产配置时代可能有四个方面的影响：一是将会促使更多国际资本流入A股市场，有利于大市值蓝筹股估值提升。以韩国为例，1998年2月，MSCI将韩国股市的计算权值比重，由50%调整至100%，使得国际资金流向韩国股市，而韩国股市也因此大涨近八成。二是以国际资本充当产业资本，促进相关产业的发展和国际化。以台湾为例，上世纪90年代，以台湾电子行业为代表的高科技产业兴起，产业资本回报率较高。QFII的流入为台湾电子产业提供充足的资金支持，促进了电子产业的高速发展和国际化。三是外资持股比例上升倒逼公司治理国际化。以台企为例，外资持股比例越高的企业，如盛余、仁宝等，为了维持外资的支持，引进专业经理人及专业独立董事，企业组织结构及治理模式逐步国际化。四是降低市场换手率，稳定股价。以台股为例，1997年以前，台股月均换手率在25%~35%左右，但1997年后迅速降低至15%~20%。背后原因正是QFII机构投资者规模的扩大，其较为长期的投资理念，带来一定程度上的市场理性和稳定。