普华永道：环保投资宜从“民生”入手

　　文/李启超

　　投资周期长、投入高、回收慢是环保领域与生俱来的特征，但本着“与时俱进”的投资策略，环保项目成为投资热宠，而民生类投资则成为环保投资的重头戏。

　　2013年各级政府纷纷出台一系列扶植环保节能产业的政策，鉴于这些政策的推出以及环境污染事件的催化，环保节能行业在2013年的飞速发展是有目共睹的。普华永道中国北方区新能源行业主管合伙人廖志威告诉记者：“这个行业的投入很依赖政策的支持，随着十二五及十八届三中全会上各种政策的出台，我们预计在2014年仍然处在相关政策密集发布期。同时，前期的政策约束和规划推动相关领域投资增加将在2014年进一步显现，板块整体前景依然看好。”

　　根据初步调查的结果，按照环保产品、环境服务和资源循环利用等大环保的分类方法，我国环保产业从业机构约2.4万家，上市公司约400家，年营业收入约3万亿元，年复合增长率达到30%。2013年上海证券交易所环保行业指数上涨超过25%，表现远好于大盘。随着我国政府提出的2015年环保节能行业总值4.5万亿元的目标，行业规模和现金水平正在快速的提升，然而大行业中的每个细分行业都有着巨大的投资潜力，不同PE/VC机构也都有着自己的专注点。种种迹象表明，在他们眼中早已认定这是近年来投资的一片蓝海。

　　投资“民生”依然是重头戏

　　2013年度PE/VC投资环保节能行业也较为活跃的。据清科集团私募通数据显示，2013年度投资于节能环保行业的投资事件共128起，其中投资金额公开的事件共32起，投资金额共约合22亿元人民币，其中主要包括：水处理案例11宗，金额为9亿元人民币；清洁能源领域3宗，但投入金额较大，为7亿元人民币；固废处理类投资案例有3宗，总金额接近3亿元人民币；另外如新材料、土壤修复、空气净化、合同能源管理等也分别占有一定比重。

　　“水处理、清洁能源、固废处理三个领域投资金额占到所有投资项目的80%以上，虽然这些领域大多不是新技术，但由于最关乎民生，水、空气、生活环境的整治迫在眉睫，再加上政策支持和自然的需求，很多PE/VC依然会对这些传统领域心动，更有很多专注于节能环保领域的PE/VC，在他们眼中这片市场依旧很大。估计在未来2～3年内会发生很多并购行为，在早期资本退出的同时加大资金密集度继而把这个产业做大。”廖志威分析，“这几个领域由于基建需要较大资金，故而投资金额也是非常巨大的，但在政策倾斜和超高回报的双重引诱下，这个版块的投资比其他领域更为活跃。”

　　2013年度，PE/VC亦集中投资于大气治理、污水处理，土壤治理和固废垃圾处理等领域，诸如联合环境(污水处理，KKR投资4千万美元)，赛诺水务科技(污水处理，凯鹏华盈/里昂证券亚太恒富资本投资1，300万美元)，上田环境修复(土壤治理，中国风投投资人民币1，750万元)，蓝天环保(大气污染治理，未名雅集投资人民币500万元)等。

　　在配置方面，有机构建议布局业绩持续、增长确定性高、所在领域市场空间广阔、并购有望不断推进、估值具备相对优势的环保行业个股，比如东江环保、瀚蓝环境、碧水源和桑德环境；另外大气污染治理龙头公司中电远达、龙净环保，以及受益能源结构调整的ST联华、金鸿能源和内蒙华电等值得关注。受益于重点区域治理的先河环保和三聚环保；受益于锅炉淘汰改造的科达机电；受益于清洁能源推广的迪森股份，以及综合环境服务提供商中电远达和永清环保同样值得看好。

　　技术是PE/VC考虑的首要因素

　　说现在是PE/VC进入环保节能领域的最佳时间一点不为过，他们在找到一些拥有技术的有发展潜力的企业之后，大多以私募形式进行投资，这恰恰与很多缺乏资金的环保企业一拍即合。在运营过程中，目前比较具有代表性的商业模式为合同能源管理。即传统的节能投资方式下，节能项目的所有风险由节能投资的企业承担，而在合同能源管理方式中，其资金由专业的节能服务公司投入，在客户见到节能效益后，合同能源管理公司才能与客户一起共同分享节能成果，取得双赢的效果。

　　从某种角度而言，比如说风电，收益良好的情况下项目回报能够达到10～12%，技术一旦成熟，好的商业模式自然而然就会建起来，效益就会越来越好，投资回报也就会比较高。廖志威说：“只要技术和模式不落伍，即使投资周期长，回报却非常雄厚，在某些领域可以高过20%。且环保节能的领域里大型基建项目会比较有生存空间，比较有长远的生存目标，小规模的投资可能很难形成一个长远的商业模式。”

　　“投资周期长、投入高、回收慢是这个领域与生俱来的风险，不像其他高科技或游戏公司那样很快就能有回报。但手中有好用的技术肯定能够看到直接效益，很多新兴的企业都在加大力度研究这方面的技术。合同能源管理之所以回报率能达到20%以上，有一定的程度在于他们拥有某一项技术能够达到很高的成本节约。”廖志威表示，“PE/VC投资节能环保企业首先要看的就是目标公司所使用的环保技术，如果这项技术被认可，他们才会注入资金，继而才能形成一个商业模式，不然基本不用谈盈利目标。这种操作方式在海外已经相当成熟，在国内最受资金追捧的就是那些手中技术能够媲美海外企业的公司，如果一旦被发现，PE/VC打破头也会愿意介入的。”

　　政策扶植是环保节能产业的温床

　　环保节能行业不是新的行业，很多PE/VC手中或多或少都会拥有一两个项目，但这项投资成败取决于政策导向。在清洁能源板块，大型项目居多，某程度上还需要政策上的驱动和支持，来保证企业前期能够生存下来，一个49.5兆瓦风电项目的总造价就需要4～5亿元人民币，投资回报周期基本都拉到了10年以上，如果没有政府对电费进行补贴的话，很多风电企业基本没法开展并网配电，很可能就在接连亏损的情况下从市场中消失了，最典型的例子可以参考这三家国企：华能新能源、大唐新能源和龙源电力。

　　在十八届三中全会之后，很多产业的发展都进行了很清晰的定位。“政策带来的好处在海外模式中已经非常明显了，电动汽车就是最好的代表，在欧美一些国家，每个加油站和停车场都有加点设备，甚至还有给环保车辆的专用停车位或停车优惠，相信在我们国家，只要有类似的政策支持，很快也可以把电动汽车领域带动起来。”廖志威还表示，“这也就是说预计还会有很多政策推出来，帮助节能环保项目成长，所以未来一两年这一领域的资金投入必然是非常活跃的。直到2015年一些PE/VC开始进入第一轮退出阶段，届时这个板块的资源将更为密集，肯定会有一个更好更大的发展空间，还会不断的吸引很多PE/VC扎在这里。我看好这个市场，节能环保领域投资前景在未来一两年还会有很大的亮点，也将是在未来几年相对比较活跃的投资方向。”