瑞银证券：火电估值具吸引力

　　火电行业股价长期低迷，市场对行业的利空反应过度。由于电价下调的不确定性，过去几个月火电公司股价持续走低，我们认为股价调整后估值更具吸引力。对火电公司而言，煤价走低带来的电价下调影响中性，但市场在以下两方面高估了这种利空：1、煤电联动意味着火电公司利润率下降；2、火电公司仅投资市场空间不大的煤电项目。

　　自2013年年中以来，投资者普遍担心电价下调的风险，但我们认为电价调整将被相应的煤价下跌所抵消，因此对盈利的影响十分有限。我们预计2014年电力需求增速为7.6%，低于2000年~2008年平均12%的增长。我们认为这种温和的增长配合较低的煤价将带来更多经营性现金流，并减少新增装机建设以及投资性现金流，因此整体上对传统火电公司是有利的。虽然出于国家规划，这些公司正逐渐将投资范围拓展至水电、风电等其他领域，但煤电应仍会占据电力市场最大的份额。

　　除深圳能源外，我们对其他火电公司均维持“买入”评级。我们首选华能国际，公司2014年5.2倍的市盈率、8.0%的股息收益率、18.7%的净资产收益率和0.9倍的市净率极具吸引力；其次是国电电力，公司当前2014年PE为5.8倍，净资产收益率和股息收益率分别为16.6%和 6.9%。

　　(唐立 整理)