新国九条扩大了资本市场的深度和广度

　　5月9日，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(下称“新国九条”)，这是在今年3月国务院常务会议上提出的进一步促进资本市场健康发展的“国六条”的全面细化。

　　从“新国九条”涉及的制度框架来看，其全面性足以让中国资本市场制度开启一个新的时代。

　　从如何处理政府和市场的关系上看，首先，“新国九条”从国务院层面正式确认股票发行注册制改革，“建立和完善以信息披露为中心的股票发行制度”。一般而言，发行制度是证券市场的起点，而信息披露是证券市场公开公正公平的基本保障，IPO发行制度和信息披露制度的改革，不仅是十八大“让市场在资源配置中起决定性作用”在资本市场制度建设上的具体体现，同时也是中国资本市场制度建设与国际接轨的开始。其次，“新国九条”在强调交易所市场主导地位的同时，提出“充分发挥证券交易所的自律监管职能”，这是和股票发行注册制相对应的放权于市场的具体表示。

　　从拓展资本市场的深度和广度上看，“新国九条”不仅 “将区域性股权市场纳入多层次资本市场体系”，完善集中统一的登记结算制度。同时，继续主张“深化债券市场的互联互通”。集中统一的登记结算是统一交易平台的基础，区域性股权市场的互联互通和新三板的快速发展，将是多层次资本市场的有机组成部分，也是中国资本市场扩大深度和广度的重要依托。

　　此外，“新国九条”在建设证券期货市场方面提出“平稳有序发展金融衍生品”，“逐步丰富股指期货、股指期权和股票期权品种”，这是中国证券市场从单边市场走向双边市场的重要交易制度方面的改善，股指期权和股票期权品种等金融工具的发展，对于强化证券市场价格发现功能、丰富企业和投资人风险管理手段具有重大意义。

　　在放宽证券业管制方面，一方面放宽牌照管制，“证券公司、基金管理公司、期货公司、证券投资咨询公司等交叉持牌”，这实际上是政策层面第一次承认混业经营的合法性；另一方面放宽业务管制，其第18条“在风险可控前提下，优化客户交易结算资金存管模式”。可能指向证券公司有可能建立独立的理财账户和交易保证金账户，这对于证券公司摆脱对银行的账户依赖，进一步强化理财市场综合竞争力，有非常重要的意义。

　　在资本市场开放方面，“新国九条”对境内个人直接投资境外资本市场和境外个人直接投资境内资本市场的双向开放，有了明确的表述。这种双向开放实际上是中国资本市场国际化的重要步骤。同时，“新国九条”第一次提出“研究推进境内外基金互认和证券交易所产品互认”。这是继沪港通之后，中国资本市场国际化的又一大招。

　　总而言之，“新国九条”从资本市场的发行制度、交易制度到市场结构，都做出了重大的改革方向前瞻，而且，新的制度框架对资本市场的双向开放也做出了明确预期。作为国家战略，它进一步明确了资本市场在经济体系和金融改革中的关键地位。

　　如果说，过去30年，中国的金融深化主要体现为银行信贷体系的高速扩张和银子银行的快速膨胀；那么未来30年，中国的金融深化将体现为资本市场在深度和广度上的全面发展，强大的资本市场，以直接融资的方式服务实体经济。

　　(作者系国泰君安证券首席经济学家)