找回常态化运行的牛市

　　现在的市场已经不再像前一阶段那样在上行过程中缺乏调整，所以即便出现了震荡行情，相对波动也就比较有限。

　　申万宏源证券 桂浩明

　　去年从6月份到年底，股市连续上涨了8个月，其间上证综指的涨幅超过59%，够得上是大牛市的级别了。不过，在这8个月中，前6个月的涨幅并不算很大，加起来也就19%，而在最后的两个月则暴涨了33%以上。也就在这两个月，大盘可谓狂飙突进，金融板块持续上涨，股市成交金额不断创新高，股指一路上行并鲜有调整，指数期货更是出现十分罕见的大幅升水。这种局面，对于忍受了多年股市行情低迷的投资者来说，无疑是十分欣慰的，不少人分享到了大行情所带来的收益。大家也期望这种短时间内很多股票价格翻番，指数过关斩将，迭创阶段新高的行情能够尽可能走得长一些、远一些。于是乎，“牛市一万点”的声音开始在市场上流传，更有人把跨越这一点位的时间界定在两年之内。

　　但是，刚进入2015年的1月份，股市就下跌了，月线连续收阳的走势就此终结，很多前期十分强势的品种开始调整，股票操作的难度骤然加大。以致有投资者发问：说好的牛市哪里去了呢？

　　调整回归

　　其实，客观而言，像去年11、12月份股市的这种走势，不但是可遇不可求的，也是难以持续的。这首先是由于这轮行情本身并不具备坚实的基本面支持，因此得不到来自上市公司业绩方面的支持；其次，在很大程度上它只是建立在资金推动加杠杆的基础之上。

　　经验证明，资金向股市的流动具有脉冲性的特点，尤其是因为时下所流入的资金中还有相当比例是借道了各种信贷途径，所以其稳定性通常不会特别高。这就决定了在行情爆发时，其力度显得特别的强，但是其后劲则并不一定很充分。应该说，这轮行情能够延续差不多6个星期的超级强势状态，已经大大出乎人们的意料。

　　但是，理性的投资者也都清楚，毕竟这种高换手下的暴涨行情，不是股市运行的常态，早晚是会得到调整的。而这种调整，通过今年1月份以来市场的几次大震荡，逐渐体现了出来。从某种角度来说，现在震荡恐怕还不能说已近完结。不过有一点则是明确的，这就是在震荡中，市场慢慢回归了常态。

　　告别单边行情

　　所谓的股市常态，并不是说行情平静如水。对于股市来说，这是最不可能出现的，因为它的特点就是有波动。但是，反过来说，股市也不可能长期处于剧烈的波动之中，市场环境也不可能天天在变，股市作为经济的晴雨表，更不可能在基本面没有出现转折的情况下反复地大起大落。

　　如果说在这之前由于某些因素的制约，行情受到压抑，这才为后来的一波强势上涨打下了基础，让其得以完成估值修复。但在这种上涨基本到位以后，股市就一定会回归到正常的运行格局。过高的换手率，持续的单边上涨，以及十分极端的个股结构性行情等，都不可能是一种具有可持续性的现象。在这个意义上，现在大盘不再走单边行情，而是有涨有跌，各个板块轮番有所表现，成交则相对温和等，可以看作是行情回归常态的表现。它的出现，应该说是好事情。因为说到底，在一个足够长的时间段内，股市大概率是向上运行的，这就是说牛市是可以在一种常态化的模式下生存的，投资者应该更多地适应一种常态化的牛市。

　　当然，中国股市有其自身的特点，牛市运行的时间通常不是很长，不过这种情况近年来也有所改变，2013年的创业板，2014年从5月份到10月份的主板，都是在常态下出现上涨的。尽管此间行情相对平稳，市场波动也不是很激烈，更没有出现轧空式的暴涨，但还是有牛市的氛围，投资者的盈利也不差，而在11月份以后，股市大幅度上涨，但结构失衡，投资者心态浮躁，尽管股指一骑绝尘，但真正实现投资收益的面却并不广。而且因为换手率畸高，对手资金的消耗很大，通过信贷途径入市的资金又不时面临被检查的压力，这就使得后市的运行具有较大的不确定性，因此它只能是偶而有之，不可能长时间存在。

　　当然，现在的确有人在担心在行情回归常态以后，牛市是否还存在的问题。这种担心不是没有道理。但是需要指出的是，牛市应该就是股市的一种常态，不能说股市出现暴涨才算有牛市，温和的上涨也是牛市。前面就已经提到，绝大多数牛市都是在市场的常态化背景下运行的。快牛行情固然让人激动不已，但是远不如慢牛行情更容易让人适应并接受，进而充分享受由此带来的成果。

　　重新认识

　　在本周，曾经有多重利空来袭，市场也有不小的震荡。如果说牛市行情结束了，这也确实可以成为一个契机。但是实际情况是，遭遇利空打击的股市，其下跌幅度并不像一些人想象的那么大，而且很快就能够企稳并反弹，从而显现出了还将继续上行的态势。这就表明，即便是在当前的形势下，股市回归常态之后，也还是有能力继续保持上涨的态势，只是改变了运行的形式。

　　进一步说，也因为现在的市场已经不再像前一阶段那样在上行过程中缺乏调整，并且有着太多的获利盘，所以即便出现了震荡行情，相对波动也就比较有限，而这对于迅速恢复人气，推动股市平稳上行，还是起到了积极的作用。

　　值得一提的是，在去年11月份宣布降息以后，今年2月份央行又宣布了降准，这在某种意义上也表明货币政策的执行力度也在常态化，毕竟偏高的利率与过高的准备金率，都只是适合于特殊的经济状态，在经济进入新常态以后，它们也需要常态化。而这种常态化，对于股市的常态化是一种促进。

　　当然，对那些还沉浸在狂飙突进式行情中的投资者来说，现在倒是要及时地调整一下对行情的认识以及操作思路了。也许，摆在大家面前的任务就是找回并适应常态化运行的牛市，在大盘平稳有序的上行中，分享丰硕的投资成果。

　　市场指数表现一览表

　　行业指数表现一览表