煤炭行业：煤价再创新低

　　截至 3 月24 日秦皇岛5,500 大卡动力煤价下跌5 元至460 元,再创7 年多新低。秦皇岛库存下降4%至760 万吨。锚地船舶数量由31 艘小幅回升至33 艘,仍然不高。沿海六大电厂库存周环比下降4%,年同比上升5%,日耗煤量回升12%至61 万吨,年同比下跌12%,库存天数由23 天降至21天。去年同期为17 天。另一个需求指标煤炭海运指数下跌0.3%,连续14周下跌后仍未止跌,市场悲观情绪较重。由于全球整体需求低迷导致国际煤价大幅下跌,几乎皆创金融危机以来的新低,其中澳大利亚纽卡斯尔动力煤价格下跌7%至61 美元,近三周累计大跌18%,南非理查兹港指数价格下跌5%至59 美元,欧洲动力煤现货交易价格下跌4%至60 美元。产地煤价全线下跌,动力煤跌幅继上周大幅下跌后本周有所收窄,跌幅由1.3%缩小至0.5%;焦煤价格跌幅扩大,全国平均跌幅由0.9%增长至1.1%,河北、山西、河南、黑龙江等地均有大范围的下跌,跌幅2-8%左右;无烟煤价格在前期坚挺后本周开始出现补跌,平均跌幅1.5%。各大煤企的价格战仍在持续中,也没有听到政府出台进一步限产控制产能的具体方案出台,随着用煤淡季到来,电厂煤企去库存的继续,国际煤价也加入了大跌之列,竞争将持续,整体环境对煤企仍然不利。此外,新电改方案下电价可能下调,清洁能源将获得支持,火电企业盈利削弱,会助长其压煤价的行为。3 月汇丰PMI意外跌至49.2,为11 个月来新低,整体经济下行压力加大,进一步宽松的预期再起,但能否有效提振制造业仍有较大不确定性。在经济下行压力、能源强度下降、对大气污染治理强度加大、清洁可替代能源政策利好不断和加速替代作用下,需求侧超预期下跌将成为今年压制煤价最主要的原因。我们认为供应侧能做的有限。我们维持板块中立的评级。短期关注是否有控制产能的有效政策出台,房地产销售情况,以及大盘风格转换。关注国企改革题材股,如国投新集、盘江股份、阳泉煤业、陕西煤业等。

　　支撑评级的要点。

　　秦皇岛煤价下跌5 元至460 元,再创7 年新低。截至3 月24 日秦皇岛5,500大卡动力煤价下跌5 元至460 元,再创7 年多新低。近3 个月连续下跌65 元或12%。

　　电厂、煤企去库存中,需求指标回升不明显。沿海六大电厂库存周环比下降4%,年同比上升5%,日耗煤量回升12%至61 万吨,年同比下跌12%,库存天数由23 天降至21 天。去年同期为17 天。另一个需求指标煤炭海运指数下跌0.3%,连续14 周下跌后仍未止跌。

　　国际煤价全线下跌,创新低。由于全球整体需求低迷导致国际煤价大幅下跌,几乎皆创金融危机以来的新低,其中澳大利亚纽卡斯尔动力煤价格下跌7%至61 美元,近三周累计大跌18%,南非理查兹港指数价格下跌5%至59 美元,欧洲动力煤现货交易价格下跌4%至60 美元。

　　产地煤价持续下跌,其中动力煤跌幅有所收窄,焦煤跌幅扩大,无烟煤补跌。产地煤价全线下跌,动力煤跌幅继上周大幅下跌后本周有所收窄,跌幅由1.3%缩小至0.5%;焦煤价格跌幅扩大,全国平均跌幅由0.9%增长至1.1%,河北、山西、河南、黑龙江等地均有大范围的下跌,跌幅2-8%左右;无烟煤价格在前期坚挺后本周开始出现补跌,平均跌幅1.5%。

　　未来总体市场环境对煤企不利。各大煤企的价格战仍在持续中,也没有听到政府出台进一步限产控制产能的具体方案出台,随着用煤淡季到来,电厂煤企去库存的继续,国际煤价也加入了大跌之列,竞争将持续,整体环境对煤企仍然不利。此外,新电改方案下电价可能下调,火电企业盈利削弱,会助长其压煤价的行为。

　　焦煤价格仍有压力。尽管近期焦煤价格呈现全国范围普跌,但这轮跌势可能不会很快结束。作为焦煤下游的焦炭价格跌幅明显扩大,全国60 个焦炭产地平均跌幅超过5%,为近年最大单周跌幅。这导致部分焦炭企业减产,不利于焦煤需求及价格。

　　投资建议。3 月汇丰PMI 意外跌至49.2,为11 个月来新低,整体经济下行压力加大,进一步宽松的预期再起,但能否有效提振制造业仍有较大不确定性。我们维持板块中性的评级。在经济下行压力、能源强度下降、对大气污染治理强度加大、清洁可替代能源政策利好不断和加速替代作用下,需求侧超预期下跌将成为今年压制煤价最主要的原因。我们认为供应侧能做的有限。关注是否有控制产能的政策出台,房地产销售情况,以及大盘风格转换。关注国企改革题材股,如国投新集、盘江股份、阳泉煤业、陕西煤业等。