食品饮料行业：1-2月白酒收入利润双升 乳制品收入利润增速回落

　　投资要点

　　摘要:白酒1-2月收入利润增速回升,原因可能在于14年春节提前致基数较低,15年春节需求更多体现在1Q15,也体现出行业需求已企稳弱复苏。展望15年茅台控量保价2H15一批价可能走高,五粮液加强市场管理,渠道可能从收缩期进入扩张期;非一线白酒分化可能继续加大。乳制品收入利润增速回落,原因可能在于1Q14基数较高,应是与1Q14产品提价有关。

　　展望15年销量提升与结构升级仍可带动营收增速缓慢回升,原奶成本有望同比持平或下降,利润增幅可能高于营收。

　　白酒:1-2月收入利润增速回升,行业弱复苏。白酒1-2月收入与利润增速均有回升,原因可能是14年春节提前致基数较低,15年春节需求更多体现在1Q15,同时也体现出行业需求已企稳弱复苏。展望15年茅台控量保价2H15一批价可能走高,五粮液加强市场管理,渠道可能从收缩期进入扩张期;非一线白酒分化可能继续加大。

　　葡萄酒:1-2月收入利润增速处于高位,进口酒冲击将延续。1-2月行业收入利润增速双升,可能的原因在于春节因素导致1Q14基数较低,同时渠道调整与产品结构快速降级结束。往15年看进口酒冲击力度持续但影响逐渐减弱,国产酒机会仍需观察。

　　黄酒:1-2月利润增速大幅提升,高端黄酒盈利仍难改善。基数原因致黄酒利润增速扩大至35%,毛利率下降表明行业仍处降级过程。展望15年高端黄酒需求不振,上市公司业绩仍难好转。

　　啤酒:1-2月利润增速下滑,15年销售压力仍大。1-2月啤酒利润增速回落至0.2%,主要源于毛利率同比下降。展望15年人均消费量接近天花板,啤酒行业仍面临销售压力,业绩难有明显改善。

　　乳制品:1-2月收入利润增速回落,原奶成本有望下降。1-2月乳制品收入增速回落,原因可能在于1Q14基数较高,应是与1Q14产品提价有关。

　　展望15年销量提升与结构升级仍可带动营收增速缓慢回升,原奶成本有望同比持平或下降,利润增幅将可能高于营收。

　　屠宰及肉制品:1-2月收入增速回落。1-2月肉制品收入增速持续回落至6.3%,原因应是肉制品需求不振;利润增速低于营收主要源于毛利率下降0.2pct。3月猪价已环比回升,估计二季度收入增速会逐步企稳,受原料上涨影响,肉制品盈利能力可能下降。

　　调味品:1-2月利润增速加快,15年仍可维持快速增长。1-2月行业利润增速达到31.2%的高位,酱醋子行业收入利润均有提升,原因可能在于15年春节延后加大1Q15出货量。展望15年餐饮增速加快与消费升级可推动调味品营收快速增长,受益于产品升级毛利率仍可能走高。

　　社会消费情冴:1-2月社消总额增速回落。1-2月社消总额同比增10.7%,增速环比回落。城镇社消总额增速回落至10.6%,农村社消总额增速回落至11.6%。餐饮业社消总额1-2月增速升至11.2%,增速达到13年以来高点。

　　行业观点:需求偏弱,锁定行业绝对龙头。随着经济增速下台阶和CPI增速回落,名义社消总额增速15年1-2月小幅下降至10.7%。观察食品饮料主要子行业增速,总体偏弱但亮点亦不少。如调味品行业营收增速仍较高,白酒、葡萄酒增速见底有回升,乳制品虽营收增速偏慢但利润率仍在上升等。

　　当前背景下,我们建议关注子行业绝对龙头,尤其是那些系统性管理优势明显的龙头。当行业振荡向下时,这些龙头不仅更容易抢占更多市场仹额,盈利稳定性和产业扩张能力也会更强大。如调味品中的海天味业、乳业中的伊利股仹、葡萄酒中的张裕、白酒的贵州茅台和洋河股仹、肉制品的双汇収展。

　　重点推荐公司:伊利股仹、大北农、安琪酵母、五粮液、贵州茅台风险提示:三公治理从严时间和力度超预期;食品安全事件风险。