农业：关注低估值农业白马股

　　投资建议

　　市场大幅波动下， 建议投资者关注业绩确定、弹性充足、 估值安全的农业白马股。子行业中我们推荐： 1) 确定性强、 安全边际高的生猪养殖板块，关注牧原股份、雏鹰农牧； 2) 业绩逐季改善的饲料板块，推荐海大集团、大北农； 3) 政策红利叠加并购预期种业板块，推荐种业龙头隆平高科、登海种业。

　　理由

　　生猪养殖板块业绩最为确定：当前生猪养殖利润虽已达近三年高位 449 元/头，但年初至今能繁母猪均价涨幅(同比-0.9%)仍远落后生猪均价涨幅(同比 13.1%)， 暗含当前养殖户补栏热情仍然有限， 我们认为背后原因在于散养户加速退出及中小养殖场前期资金紧张问题仍未完全解决，并预计年底前能繁母猪存栏并不会大幅上升，全年均值在 4,000 万头，对应 2016 年生猪供应 6 亿头，仍将低于需求 10%以上。长期看， 供给收缩支撑猪价景气向上逻辑确定，且当前生猪养殖可比公司 2016 年市盈率在 15 倍左右，安全边际充足，关注牧原股份、雏鹰农牧。

　　逐步加大配置饲料板块： 因去年同期高基数影响及本年供给宽裕预期，三季度至今玉米均价同比大跌 9.1%；而伴随三季度大豆到港量激增(预计同比增幅 29%至 2,400 万吨)及四季度美豆丰产预期， 下半年豆粕价格仍将低迷。故预计上市公司下半年平均毛利率有望提升至 12.0%以上(对应上半年 11.6%)。另一方面， 需求呈现改善趋势，其中三度季度水产料旺季销售保持稳定， 四季度猪料销量亦有望随补栏回升而同步增加。总体看来，二季度已是饲料板块业绩底部区间， 下半年业绩有望逐季改善， 2016 年则步入景气上行周期；同时当前龙头公司市盈率均已低于历史均值，估值具有提升空间。 推荐海大集团、大北农。

　　种企龙头将强者恒强： 上半年上市种企合计存货同比降幅进一步放宽至 15.7%(1Q15 同比降幅 12.5%)，表明行业高位库存边际改善趋势不减；同时我们认为库存结构存在调整， 老化品种库存更倾向转商， 而竞争力强的新品种库存则基本平衡。故预计具有新品种储备研发能力的种企龙头未来库存压力将更为可控。 此外考虑新种子法出台对品种保护的强化及龙头企业的并购预期，我们认为强者恒强将是今后种企格局， 推荐隆平高科(成长性强，存并购预期) 及登海种业(估值安全，市盈率低于历史均值)。

　　盈利预测与估值

　　本期股票池推荐海大集团/大北农/隆平高科/登海股份， 2016 年市盈率 19~32 倍之间； 同时建议关注牧原股份、 雏鹰农牧。

　　风险

　　自然灾害、疫病、政策扰动带来农产品价格预测风险。