行业研究：9月证券行业经营数据分析

　　【上市券商最新数据】近期，23家上市券商披露了9月份经营数据，从其数据来看，单月出现净利下降，营收微增的特征。数据显示：23家券商单月实现营业收入163.37亿元，环比下降13%，18家可比券商合计营收同比增长1.5%；单月实现净利润59亿元，环比下降19.6%，可比券商合计净利润同比下降15%。前三季度，可比券商净利润同比增长227%。

　　【业绩特征】：从相关数据对比来看，证券行业为代表的上市券商总体体现下述特征，其业绩具有下述一些明显体现。

　　表1:上市券商9月经营业绩与特征表

　　1 净资产环比增长低于净利润，根据我们测算，券商可供出售金融资产减少31.3亿元，自营盘浮亏是主要原因

　　2 9月份股指整体呈现低位窄幅震荡趋势，成交量和两融规模不断萎缩，使券商业绩继续承压，但业绩降幅趋缓。

　　3 经纪业务：9月两市日均股基成交额6225亿元，环比下降39%，处于年内第二低位，成交量的大幅下降是造成券商本月业绩下滑的主因。

　　4 信用业务：9月份两融日均余额为9526亿元，环比下降25.6%。

　　5 投行业务：两市IPO继续停发，9月份股权再融资合计910亿元，环比增长13.8%。

　　6 自营业务：9月份，沪深300指数下跌4.86%，中证全债指数上涨0.55%。股指跌幅不断缩减，并逐步出现底部特征，债券继续延续牛市行情，券商未来自营收入有所恢复。

　　注：笔者依据相关公开市场数据整理

　　【10月业绩预测】10月份市场成交量和两融余额有所放大，债市上涨明显，券商业绩有可能分化改善。总体上，业绩将趋于理性平稳，反映到差异化上，我们研究认为，部分券商持参与的高杠杆债券品种或面临考验。

　　【行业估值】以理性判断来看，目前券商板块估值处于历史相对低位，板块PB2.2倍，大券商PB低于1.8倍，如果考虑未来竞争与市场交易规模变化来看，我们认为2016年其总体动态PE为22倍左右，行业总体公司的差异将可能会有拉大。

　　【龙头类公司9月业绩情况】

　　表2:证券行业龙头公司9月经营数据情况表

　　中信证券 9月份公司实现母公司净利为6.65亿元，较8月份的10.35亿元下降35.76%。中信证券母公司9月营业收入为21.39亿元，环比增长3.55%。

　　国泰君安 9月份公司增利不增收，实现营业收入13.19亿元，环比下降11.32%；实现净利润4.76亿元，环比增长4.44%。 截至9月末，国泰君安净资产为853.68亿元。

　　光大证券 9月母公司实现净利润1.79亿元，环比下降50.14%；营业收入4.92亿元，环比下降34.96%。 9月光大证券资产管理有限公司实现净利润4526.4万，营业收入8988.46万元。 期末母公司净资产372.76亿元，较2014年末下降49.45%。

　　海通证券母公司9月份实现净利润8.42亿元，环比增加17.15%；实现营业收入17.32亿元，环比增加14.45%。海通资产管理公司当月实现营业收入8875.57万，净利润452.23万元。期末母公司净资产为987.41亿元，较8月末微增0.89%。

　　华泰证券华泰证券股份有限公司控股子公司华泰联合证券有限责任公司9月份营业收入为1.27亿元，净利润为2864.81万元；全资子公司华泰证券(上海)资产管理有限公司9月份营业收入为1.51亿元，净利润为9074.54万元。截至9月末，华泰证券母公司净资产为712.48亿元。

　　注：笔者依据相关公开市场数据整理

　　【结论】9月证券上市券商经营业绩略好于8月，由于6-9月市场总体大幅度调整，对相关券商自营、承销、经纪等业务影响明显，研究认为随着管理层对券商行业监管趋严，处罚和评级影响超出预期；券商行业创新业务推进和两融规模增长将很难再现今年6月之前的情况。我们预计，券商经营业绩将出现分化，而竞争实力与股东回报强的公司将脱颖而出，保持稳健发展。