首部中医药综合性法律出台 七股暗流涌动

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　　同仁堂:发展势头平稳 子公司业绩靓丽

　　同仁堂 600085

　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2016-08-30

　　报告要点

　　事件描述

　　同仁堂发布2016年半年报:实现营业收入63.85亿元,同比增长12.15%;归属于上市公司股东的净利润5.63亿元,同比增长14.94%,EPS为0.41元;扣非净利润5.55亿元,同比增长13.73%。

　　事件评论

　　二季度增长加速,期间费用控制良好:上半年公司收入增长12%,净利润增长15%;其中二季度收入31.28亿,增长19%,净利润3亿,增长20%。经营性现金流净额6.67亿,增长13%,经营质量良好。综合毛利率提高0.21个百分点,预计和产品结构优化有关;销售费率提高0.15百分点,管理费率减少0.35个百分点,财务费率基本持平。

　　工业势头平稳,毛利率小幅提升:上半年医药工业收入42.34亿,同比增长12%,毛利率增加1.41个百分点;其中前五名产品(安宫牛黄、六味地黄、阿胶、同仁牛黄清心及同仁大活络系列)收入17.98亿,同比增长23%,在工业中的占比由去年上半年的39%提升至今年的42%。医药商业收入28.06亿,同比增长13%,净利润增速在6%左右。

　　母公司稳健,科技、国药业绩靓丽:(1)同仁堂股份:收入14.56亿,同比增长7%,净利润4.13亿,同比增长7%,搬迁影响逐步消除。上半年主力品种收入平均增速超过10%,潜力品种巴戟天寡糖销售额过千万。(2)同仁堂科技:收入27.08亿,同比增长15%,净利润5.7亿,同比增长23%。主导品种中,阿胶系列同比增长12%,同仁堂唐山食品车间已投产,将有效提升阿胶系列的供应能力;六味地黄丸系列增长14%,金匮肾气丸系列增长43%,牛黄解毒片系列增长24%,西黄丸系列同比增长22%,感冒清热颗粒系列增长19%。(3)同仁堂国药:收入4.56亿,同比增长19%,净利润2.01亿,同比增长39%,其中香港市场收入增速12%,大陆市场增速29%。截至6月底,国药共开设了62个零售终端,覆盖19个国家和地区;今年5月,国药在温哥华开设了第一家医疗中心,积极拓展北美市场。

　　维持“买入”评级:公司品牌价值巨大,产品储备丰富,营销和管理体系有望持续改善。公司是“健康中国2030”和中医药十三五规划受益标的之一,长期看好。预计2016-2018年EPS分别为0.74、0.87、1.03元,对应PE分别为42X、35X和30X,维持“买入”评级。

　　风险提示:中药材价格上涨;营销调整不达预期