页岩板块投资策略：中美技术合作 概念受益走强

　　　海默科技:非常规油气资源发展战略再向前迈进一步

　　海默科技 300084

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：吴凯，吕娟，王帆 撰写日期：2013-09-16

　　本报告导读:

　　通过收购，公司非常规油气资源发展战略再向前迈进一步，通过小区块的作业，公司将逐步掌握相关开采技术，未来有望继续获取更大的油气区块。

　　事件:

　　2013年9月13日海默科技公告称，全资子公司海默石油天然气有限责任公司(以下简称:海默油气)，2013年9月10日(美国当地时间)与美国WaymonPitchford，Inc.及I-20OIL&；；；；；；；；；；；；；；；；GAS，LLC公司签署了《购买与出售协议》，以100.08万美元的价格购买了上述两家公司联合拥有的位于美国德克萨斯州Permian盆地Irion县净面积为1112英亩(约合4.5平方公里)的油气区块100％的工作权评论:

　　非常规油气资源发展战略再向前迈进一步:海默油气已申请到美国德克萨斯州油田作业者许可执照，该区块是海默油气担任作业者的第一个页岩油气开发项目，将会使公司实质性地进入到美国页岩油气勘探开发领域并积累宝贵的作业经验，对于实施公司的非常规油气发展战略具有现实意义。同时，通过担任作业者，还将与公司原有的多相流量计等多项业务产生协同效应，带动原有业务的发展。

　　未来升值空间、升值概率较大:2012年10月公司以2750万美元的价格受让Carrizo公司美国丹佛盆地Niobrara页岩油气区块10％的权益，该区块作业面积总计约6万英亩，以此计算，每英亩的收购价格为0.46万美元，而本次收购区块每英亩的价格则仅为0.09万美元。造成上述价格差的主要原因是该油气区块属于未开发区块，地面尚没有油气生产井，因此在油田开发过程中存在作业风险。但是，由于该区块位于Permian盆地核心地带，该盆地是美国第二大石油生产区。因此，我们认为，该区块成功出油的概率较大。一旦实现产油，该区块每英亩的价格或将达到甚至超过当时Niobrara页岩油气区块0.46万美元/英亩的价格，区块价值将极大的提升。

　　短期内难以对业绩产生实质性影响:如果参照Niobrara页岩油气项目的盈利状况，新区块最高有望为公司贡献360万美元/年的净利润。但目前该项目仍未实施试验井的开发，因此，预计1-2年内难以为公司利润带来实质性影响。根据Carrizo公司目前生产井的数据预测，Niobrara项目的单井总成本约360万美元，其中钻井作业约110万美元，压裂完井约210万美元，地面设施及套管约40万美元，项目的桶油成本约为46美元/桶。Carrizo公司基于前5年油价85美元、后5年80美元、再后5年75美元的假设，预测表明，该项目在前8年内，年平均销售收入3555万美元，年平均利润总额1653万美元，年平均净利润1074万美元，平均销售利润率30.2％。

　　井下工具有望成为新的增长点:水平井已成为提高油气田勘探开发综合效益的重要途径，而井下工具则是其中的核心环节。我国每年分段压裂井下工具有数十亿的市场需求，但以进口为主，这为具有核心技术的国内企业提供了巨大发展空间。公司的水平井分段压裂工具已处于样机生产阶段，有望在明年实现销售。同时公司获准建设“甘肃省页岩气压裂工具工程实验室”，该省级工程实验室的建设将进一步推动公司水平井分段压裂工具的进程，并提升公司技术水平。

　　油田服务业务将贯穿钻完井产业链:随钻井、压裂设备、井下工具等业务的实施，公司将依托海默油服实现钻完井一体化的布局，油服业务有望实现快速发展。

　　谨慎增持评级:我们预计，2013-2015年公司的收入分别为2.44、3.78及5.13亿元，同比分别增长40.9％、55.1％及35.5％；归属母公司净利润分别为0.20、0.38及0.58亿元，同比分别增长535.6％、87.8％及51.9％。

　　维持对2013-2015年公司EPS分别为0.16、0.30及0.45元的预测，目标价13.50元，谨慎增持。

　　风险提示:1、项目油气资源储量低于预期；2、项目作业成本远高于预期。