发改委公布《全国高标准农田建设总体规划》 受益股解析

　　 天瑞仪器：非经常性损益拉升业绩买入评级

　　2013-10-24类别：公司研究机构：德邦证券研究员：何俊锋

　　[摘要]

　　事件：公司于10月24日发布三季度报告，年初至报告期末公司营业收入2.40亿元，同比增长9.32%；归属于上市公司股东的净利润0.43亿元，同比增长29.21%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.21亿元，比去年同期减少53.16万元，比去年同期下降2.50%。

　　简评：

　　部分产品降价应对市场竞争，销售微增，毛利率小幅下滑。目前公司产品的首要销售市场是RoHS市场，RoHS市场经过几年的高速增长后在2011年后进入成熟阶段，市场规模增长进入停滞期，厂商之间竞争激烈。公司作为领先厂商，为应对竞争，保证市场份额，主动降低了部分低端产品和成熟产品的价格。工业过程分析市场是公司销售收入的第二大来源，受国家淘汰过剩产能政策调控的影响，公司在这一市场的销售下滑，子公司邦鑫伟业的净利润同比下降81.19%。从三季度财务数据来看，营业收入同比小幅增长，但代价是毛利率比去年同期下降3.04%，公司的策略总体上是比较成功的。展望未来两到三年，我们认为，RoHS完全进入成熟阶段，国家的产业调控政策将持续影响产业结构，这两块的市场的态势将保持稳定，公司来自这两块的收入将总体上稳定，随着行业盈利能力的下滑和新产能扩张速度减缓，毛利率的下滑将逐步趋缓。

　　非经常性损益拉升当期净利润。1-9月扣非后净利润2，073.75万元，同比下降2.5%，但由于本期非经常性损益大幅增加，以至于净利润同比增长29.21%。非经常性损益的增加主要来自利息收入的增加、政府补贴和软件退税收入的增加。

　　加强研发投入，积极开发新产品。1-9月研发投入比去年同期增加410.8万元，同比增长18.82%。公司有多项产品在报告期实现转产，同时获得实用新型专利2项，17项发明专利获得国家知识产权局的受理。高强度的研发短期会拉低公司的净利润，但有利于增强公司的技术能力，加快新产品的推出速度以抢占市场，为未来的高增长埋下伏笔。

　　重大资产重组提高资金利用效率，增强综合竞争力。公司闲置募集资金较多，长期存银行不利于提高资金利用效率，公司已经公告拟实施重大资产重组，我们认为并购一方面提高资金利用效率，迅速拉升净利润，另一方面并购的资产与公司现有业务的协同效应也值得期待。

　　短期业绩不佳不改长期增长趋势。公司近期毛利率下行，业绩不佳，主要是由于传统市场的增长几近停滞，但重金属污染监测、食品安全检测市场处在爆发的前夜，公司在重金属检测领域有丰富的经验积累，目前也在积极研发新品开拓这两个市场，我们认为公司未来在这两个市场取得成功是大概率事件，公司长期的成长潜力显著。

　　风险提示：1、国际经济不景气，出口增长缓慢进而相关市场需求不足的风险；2、国家重金属污染治理进度不及预期，相关市场需求启动延迟的风险；3、市场竞争加剧，毛利率下降的风险。

　　盈利预测：预计2013-2015年，公司销售收入分别为3.18亿元、4.29亿元和6.22亿元，净利润分别为0.61亿元、0.80亿元和1.20亿元，对应每股收益分别为0.40元、0.52元和0.80元。对应PE分别为40.01X、30.79X、20.01X，鉴于对公司前景改善的预期，调高至买入评级。