首批民营银行试点名单已上报 概念股或再迎“升机”

　　 凯乐科技：多层次定位应对政策风险，新客户开发配合产能投放

　　凯乐科技600260

　　研究机构：山西证券分析师：裴云鹏撰写日期：2013-07-03

　　投资要点：

　　恰逢黄山头品牌百年庆典，调整定位应对政策风险。公司原有的塑料管道产品产量逐年减少，已经逐渐推出经销市场。目前以白酒、房地产、网络通信三大产品为主营业务。根据全行业存货周转情况来看，在产量以13%增速增长的基础上，下游需求消化速度较缓慢，存货周转率下降40%，仅为1.2。公司自2008年起一直将“黄山头”定位为接近次高端品牌。公司的消费目标群体重新定位后，目标客户的范围将更广泛，经济型白酒将提升产能利用率，但毛利率水平也将随之进一步下降。

　　白酒经销商覆盖湖北湖南，多系列产品体现多阶层品牌定位。公司的白酒经销商网络深入到湖北和湖南两省的地级市，襄阳、仙桃等地级市的经销网络相对更为完善。在不同市场，公司针对不同消费群推出不同定位的产品。例如，在县级和乡级地区，公司则主要推广中低价位的老窖王。多层次品牌定位战略的实施还需配合加大地级市、县级、乡级的渠道铺货力度，力求在新产品目标市场上完善渠道。

　　配合《宽带中国战略》，光纤产能即将投放。2012年9月国家公布《宽带中国战略》，核心内容为到2015年要实现宽带接入用户2.5亿户，城市家庭平均达到20兆以上宽带接入能力，农村平均达到4兆以上。公司1000万芯公里光纤项目目前已经进入试车阶段，根据公司公告将于六月中下旬正式投产。全面建成达产后将形成7亿元销售收入。

　　网络通信领域新客户开发卓有成效。公司通过多年客户服务和客户关系积累，成为中国移动的主要供应商。同时也积极开发电信和联通的市场潜力。今年4月公司公布中标2012-2013中国联通光缆和馈线项目，估值人民币2.6亿元。未来公司网络通信产品增长动力不仅来自下游需求的增长，更多将来自新客户开发。

　　盈利预测和评级。公司主要利润来源于房地产和白酒，今年房地产可供销售面积基本与去年保持平稳或略低；白酒业务由于受到政策和经济各方面影响，经销商订单情况反映市场需求增速放缓，但公司及时采取多层次定位策略应对；此外，第三大利润来源网络通信产品新客户开发已经贡献成果，配合光纤产能投放将助推今年下半年和明年业绩；因此我们认为可以给予17倍市盈率及“中性”的评级。

　　风险提示。公司主营白酒、房地产、网络通信产品，行业跨度较大，其中白酒业务面临政策风险，多品牌策略应对成功与否仍取决于下游需求和渠道铺设深度。