首批民营银行试点名单已上报 概念股或再迎“升机”

　　 正泰电器：三季报略超预期

　　正泰电器601877

　　研究机构：东方证券分析师：曾朵红，方重寅撰写日期：2013-10-31

　　投资要点

　　三季度业绩略超预期，第一期股权激励进入行权期。前三季度公司实现营收85.66亿，同比增长10.29%，营业利润14.44亿，同比增长19.76%，归属上市公司股东的净利润11.01亿，同比增长20.94%，EPS为1.1元。第三季度公司实现营收31.51亿，同比增长15.97%，环比下降5.78%，归属上市公司股东的净利润4.39亿，同比增长26.92%，环比增长4.53%，EPS为0.44元，三季度业绩略超预期。公司股权激励第一期行权条件满足，股票期权拟行权366.825万份，股票增值权拟行权5万份，行权价格为20.04元。

　　第三季度收入同增16%，环比大幅提升9%，毛利率31%，环比增加1%。公司第三季度收入同比增长16%，环比提升9%，带动前三季度收入同比增长10%，收入逐季加速的趋势确认，预计全年收入增长13%以上。前三季度综合毛利率为30.33%，同比增加1.65%。第三季度毛利率为31.21%，同比增加0.11%，环比增加0.99%。今年以来大宗商品价格持续低位，很大程度对冲了产品价格的调整，同时公司生产效率提高、规模效应等也降低了生产成本，整体毛利率依然出现回升的态势。

　　新产品和新客户拓展提升销售费用，管理费用控制良好彰显优秀企业本色。前三季度公司发生销售费用4.42亿，同比增长17.54%，销售费用率为5.17%，同比增加0.32%；管理费用6.25亿，同比增长6.09%，管理费用率为7.3%，同比减少0.29%。第三季度公司发生销售费用1.56亿，同比增长9.29%；管理费用2.34亿，同比增长9.61%。因为新产品推出、新的行业用户开拓，销售费用增长略快，管理费用率持续下降，彰显优势企业特质。

　　账期未到净现金流入较少，预计四季度会明显改善。前三季度经营性现金流净流入0.05亿，去年同期净流入11.77，同比下降99.54%。应收账款为20.14亿，同比增长42.05%，应收票据为19.33亿，同比增长87.38%。主要是因为旺季公司适当放宽账期和账期未到未形成现金流。存货为11.12亿，同比增长12%，预收款1.3亿元，同比增长7%。由于预付购买材料和设备，预付账款1.39亿，同比增长216.41%。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.53、1.84、2.18元，考虑到公司的品牌优势和竞争力，参考可比公司估值，考虑到估值切换，给予2014年20倍PE，对应目标价37元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　铜价大幅回升、经济持续下滑。