发改委部署明年加强节能减排工作 两类股望爆发

　　 先河环保：市场热点持续增持评级

　　2013-11-08类别：公司研究机构：海通证券研究员：龙华熊哲颖胡宇飞

　　[摘要]

　　近期公司公告了签订河北省环境监测中心站全省第一期县级环境空气监测网建设项目合同，合同总金额达到了6092.1万元，占公司2012年度经审计的合并会计报表营业收入的28.95%，预计年底前交付完毕。近期中国气象局称，今年我国平均雾霾天数创52年最多；同时昨日上海空气中AQI指数超过200，已经达到重度污染。

　　点评：

　　1.公司主营包括空气质量连续自动监测系统、烟气在线自动监测系统、水质及污水自动监测系统，以及其他环保监测相关产品与服务。公司是国内领先的大环境类在线环境监测仪器供应商，拥有空气质量连续自动监测系统的核心技术，在水质在线监测和空气质量在线监测等大环境类自动监测方面处于国内领先地位。

　　公司2013Q3营收7101万元，增速达到26.08%，归属净利1899万元，增速达到50.19%；前三季度营收1.64亿元，同比增33.1%，归属净利3637万元，同比增15.93%。

　　虽然第三季度公司净利的高增长主要是因为营业外的补贴收入增长，但是我们判断今明两年公司业绩将有望迎来爆发增长的拐点。随着雾霾天气频发，政府对环保的重视程度不断提升，《环境空气质量新标准能力建设方案》加快落实，对公司大气监测产品的需求将不断释放。

　　2.签订大订单锁定今年业绩，明年有望继续斩获大单。

　　根据河北省环保厅《关于做好全省县级环境空气监测网建设的通知》，全省143个县市区分两期进行空气监测网建设，每县市各新建一个标准型空气自动监测站和细颗粒物(PM2.5)专题监测站，第一期64个，年底前完成；第二期79个，明年上半年建设完成。

　　第一期监测网将在年底前交付并确认收入，因此公司今年业绩将确定高增长；而明年的第二期建设订单规模估计约有7500万元，公司在河北具有地缘优势，同时考虑到公司去年还曾中标“河北省环境监测中心站国家环境监测网项目”的7389万元的大单，我们预计明年公司将大概率中标河北县级空气监测网第二期建设订单。

　　公司公告自今年10月份以来，已中标或签订合同1.1亿，尤其大气监测产品中标情况呈现较好的态势。从公司的收入构成看，虽仍主要来自华北(占比超50%，其中主要是河北)，但目前公司产品已逐步进入了全国各地(河南、广东、福建、江苏等地)市场，未来若公司能在异地加速扩张，业绩将进一步超预期。

　　3.拟收购美国CES公司，战略布局重金属监测。

　　CES创始人JohnACooper博士毕业于美国伯克利大学核化学专业，其后的10年在俄勒冈州立研究所全面负责环境科学的研究。1992年Cooper博士看到未来重金属对人类健康的影响，开始着手研究，在国际重金属以及核化学行业有很深的影响力。CES拥有世界领先的重金属监测和检测技术、市场渠道以及生产经验，目前占据全球重金属连续在线监测市场领导地位，为仅有的获得美国环保署嘉奖以及仪器设备认证的企业。

　　随着重金属污染综合防治“十二五”规划、国家环境监测“十二五”规划等一系列政策的实施，重金属监测市场正逐渐升温。重金属监测市场发展取决于国家推进重金属污染物自动监控的力度、产品成熟度、产品价格等多方面因素，目前虽然市场规模不大，但潜力很大，在大气污染、水污染得到广泛关注之后，重金属污染也有望成为下一步环境整治的焦点。

　　4.毛利率略有下滑，销售费用率亟待控制。

　　由于环境监测领域市场竞争加剧，公司产品的毛利有小幅下滑的趋势，同时销售费用率也居于高位，亟待控制费用率。环境监测仪器毛利率较高，吸引厂商不断加入，短期可能对公司产生一定冲击。但长期看，公司在业内具有较强的研发能力和一定的先发优势，目前公司在研的重点项目达18项，未来随着新产品不断推出，有望继续维持较高的毛利水平。

　　5.维持“增持”评级。

　　我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.31元、0.46元、0.59元，对应净利增速分别为35.4%、49.1%、28.3%，2013年11月7日公司收盘价对应2014年PE为46.7倍，估值较高。但考虑到近期雾霾天气频发，环保热点持续，近期公司股价仍有一定交易性机会，同时在政策推动和政府扶持下，未来公司业绩仍有望进一步超预期，我们给予公司2014年50-55倍PE，对应目标价格区间23.0-25.3元，维持“增持”评级。